Οι ισχύοντες κανόνες λογιστικής καθοδήγησης δεν καταγράφουν με ακρίβεια τους οδηγούς αξίας ψηφιακών εταιρειών. Τουλάχιστον όχι τόσο καλά όσο κάνουν για παραδοσιακά, φυσικά είδη προϊόντων. Η αποτίμηση περιουσιακών στοιχείων για μια εταιρεία φυσικών αγαθών είναι αναμφισβήτητα αρκετά απλή - πάρτε το πάγιο περιουσιακό στοιχείο και αποτιμήστε το σε ευθεία γραμμή για x αριθμό ετών.
Αλλά τι κάνετε όταν η επένδυσή σας σε περιουσιακά στοιχεία είναι κατά βάση άυλη στη φύση, όπως λογισμικό, διπλώματα ευρεσιτεχνίας και επωνυμίες; Μέσα από τη δουλειά μου στη χρηματοδότηση και στρατηγική Έχω δει αυτά τα ζητήματα να αυξάνονται στη συνάφεια, λόγω της μετάβασης προς μια ψηφιακή οικονομία και της αυξημένης προβολής που έχουν οι εταιρείες τεχνολογίας στη ζωή μας και, μάλιστα, στο χρηματιστήριο. Για παράδειγμα, πάρτε το Alphabet - τον γονέα της Google - που κατέγραψε ένα 1,3 δισεκατομμύρια δολάρια απώλεια λειτουργίας το 2019 σε έργα moonshot που ταξινομεί ως «άλλα στοιχήματα» στη γραμμή κερδών της. Πώς μπορεί ένας διακριτός επενδυτής στο Alphabet να εκτιμήσει τέτοιες δαπάνες, σε σύγκριση με μια παρόμοια επιχείρηση που αγόρασε μια νέα εγκατάσταση αποθήκης;
Αντλώντας από την εμπειρία μου στην ομάδα PwC Transaction Services, θα εξηγήσω γιατί αυτό είναι ένα ζήτημα και τις ιδέες μου για το πώς να το διορθώσω. Θα εξηγήσω πώς μερικοί από τους πρόσφατους τρόπους αξιολόγησης και συγκριτικής αξιολόγησης ψηφιακών εταιρειών έχουν εισαγάγει προκλήσεις που είναι εγγενείς στις οικονομικές καταστάσεις και τη λογιστική. Μετά από αυτό, θα προτείνω προτάσεις για την οικονομική καθοδήγηση και την αρένα αναφοράς, έτσι ώστε η αξία των ψηφιακών εταιρειών να αποτυπώνεται με ακρίβεια.
Η ψηφιακή βιομηχανία: πλαίσιο χρηματοοικονομικής αναφοράς και αξιολόγησης
Κατά τα τελευταία 10 έως 20 χρόνια, έχουμε δει έναν πολλαπλασιασμό τεχνολογίας και ψηφιακών εταιρειών στην οικονομία των ΗΠΑ και είδαμε μια αλλαγή από εταιρείες που παρέχουν φυσικά αγαθά προς εταιρείες που παρέχουν πληροφορίες, ψηφιακά αγαθά και υπηρεσίες.
Οι εταιρείες που σκέφτομαι περιλαμβάνουν Disney, Netflix, Facebook, Google, LinkedIn και πολλά άλλα. Εκτός αυτού του ψηφιακού χώρου, οι εταιρείες, γενικά, επενδύουν πλέον όλο και περισσότερο σε άυλα περιουσιακά στοιχεία, όπως τεχνολογία, λογισμικό, πελάτες και μάρκες, και όχι μόνο φυσικά περιουσιακά στοιχεία και ακίνητα, εγκαταστάσεις και εξοπλισμό. Στην πραγματικότητα, ένα σημαντικός το τμήμα των εταιρικών ισολογισμών των εταιρειών αποτελείται πλέον από άυλα περιουσιακά στοιχεία, έναντι φυσικών περιουσιακών στοιχείων. Ενώ πριν από 30 χρόνια δεν συνέβαινε αυτό. Υπάρχει τώρα ένα χάσμα περίπου 5% μεταξύ των δύο στην εταιρική Αμερική.
Ποσοστό επένδυσης ανά τύπο περιουσιακού στοιχείου ως ποσοστό του ΑΕΠ του ιδιωτικού τομέα
πρότυπο εγγράφου σχεδίασης διεπαφής χρήστη
Αυτή η μετάβαση στο ψηφιακό έχει εισαγάγει νέα επιχειρηματικά μοντέλα και στρατηγικές δημιουργίας εσόδων. Αυτό δημιούργησε νέες ροές εσόδων, δυνατότητες ανταλλαγής πληροφοριών, κέρδη απόδοσης και παραγωγικότητας και, στη συνέχεια, ενίσχυσε την κερδοφορία και τη διείσδυση στην αγορά. Οι πελάτες επωφελήθηκαν με τη σειρά τους από την αυξημένη έμφαση στη βελτιωμένη εξυπηρέτηση πελατών και την υπευθυνότητα όσον αφορά την ικανοποίηση με αγαθά και υπηρεσίες.
Ωστόσο, ο ψηφιακός μετασχηματισμός έχει προσθέσει στις προκλήσεις και τις πολυπλοκότητες των προοπτικών λήψης χρηματοοικονομικών αποφάσεων, χρηματοοικονομικής αναφοράς και λογιστικής καθοδήγησης στις οποίες βασίζονται οι αποφάσεις των επενδυτών και των συμμετεχόντων στην αγορά. Αυτό εγείρει το ακόλουθο ερώτημα: το σημερινό πλαίσιο καταγράφει με ακρίβεια την αξία αυτών των εταιρειών και των άυλων περιουσιακών στοιχείων που βασίζονται τόσο πολύ;
Πώς διεξάγεται η αποτίμηση των άυλων περιουσιακών στοιχείων;
Παραδοσιακός εκτίμηση Οι μέθοδοι των εταιρειών βασίζονται σε μεθόδους όπως η ανάλυση DCF και η συγκρίσιμη ανάλυση για την παραγωγή ενημερωμένου πληρεξούσιου για μια επιχείρηση ή μια συγκεκριμένη αποτίμηση περιουσιακών στοιχείων. Αυτές οι μέθοδοι, μολονότι είναι εξαιρετικά χρήσιμες, εφαρμόζονται κυρίως σε εταιρείες που έχουν δημιουργήσει σταθερά έσοδα και ταμειακές ροές, αντιμετωπίζοντας συνεπή αύξηση στα κέρδη και πολύ συχνά έχουν σημαντικό μέρος των περιουσιακών τους στοιχείων που επενδύονται σε πάγια περιουσιακά στοιχεία. Επιπλέον, αυτές οι εταιρείες βασίζονται σε μεγάλο βαθμό στην πώληση φυσικών αγαθών. Τι γίνεται όμως με ψηφιακές εταιρείες των οποίων τα αγαθά είναι άυλα στη φύση; Πώς αποτιμώνται και πώς καταγράφετε κάτι που δεν μπορείτε να αγγίξετε;
πώς να συντάξετε την κατάσταση ταμειακών ροών από τον ισολογισμό
Λοιπόν, ένας από τους τρόπους που μπορώ να σας πω με βάση την εμπειρία μου στις Υπηρεσίες Συναλλαγών είναι μέσω της χρήσης μεθοδολογιών κερδών και ταμειακών ροών που προορίζονται ειδικά για την αξιολόγηση της αποτίμησης των άυλων περιουσιακών στοιχείων. Αυτά μπορεί να αποτελούνται από μια σειρά περιουσιακών στοιχείων, όπως τεχνολογία, εμπορικά ονόματα, σχέσεις πελατών, βιβλιοθήκες ταινιών και έρευνα και ανάπτυξη εν εξελίξει.
Από πού προέρχονται αυτές οι μεθοδολογίες; Όταν μια εταιρεία αποκτά άλλη εταιρεία, απαιτείται για χρηματοοικονομικές αναφορές και για σκοπούς US GAAP για να πραγματοποιήσει κατανομή τιμής αγοράς ( Οδηγίες ASC 805 ) όπου απαιτείται η κατανομή της τιμής αγοράς σε όλα τα μεμονωμένα περιουσιακά στοιχεία που αποκτώνται. Ως μέρος της άσκησης κατανομής τιμών αγοράς, μέθοδοι όπως ανακούφιση από δικαιώματα και το προσέγγιση υπερβολικών κερδών χρησιμοποιούνται για την αποτίμηση των άυλων περιουσιακών στοιχείων. Αυτή η άσκηση αποδεικνύεται πολύ βολική όταν εξετάζουμε την αποτίμηση των ψηφιακών εταιρειών.
Υποστηρίζω ότι η αποτίμηση των άυλων περιουσιακών στοιχείων βάσει αυτών των τεχνικών παρουσιάζει μια ακριβή εικόνα για το πού βρίσκεται η πραγματική αξία και ποια είναι η αξία των οδηγών για αυτές τις ψηφιακές εταιρείες. Επιπλέον, πιστεύω ότι πρέπει να απαιτούνται τακτικές γνωστοποιήσεις σχετικά με την αξία των παραγόμενων εσωτερικών, καθώς και των αποκτηθέντων περιουσιακών στοιχείων, σύμφωνα με τους ισχύοντες κανόνες χρηματοοικονομικής αναφοράς.
Οι τρέχουσες οικονομικές καταστάσεις δεν καταγράφουν αξία ψηφιακών εταιρειών
Το τρέχον πλαίσιο αναφοράς οικονομικών καταστάσεων, ενώ είναι απαραίτητο και εξουσιοδοτείται από τις χρηματοοικονομικές αρχές, δεν συνεπάγεται απαραιτήτως αποδόσεις που δημιουργούνται από άυλα περιουσιακά στοιχεία. Οι ψηφιακές εταιρείες δημιουργούν σημαντικά τμήματα της αξίας τους, των ιδίων κεφαλαίων και της αξίας τους μέσω των άυλων περιουσιακών στοιχείων. Το ερώτημα που τίθεται τότε είναι: πώς καταγράφουν οι οικονομικές καταστάσεις την αξία αυτών των άυλων περιουσιακών στοιχείων; Λοιπόν, δεν το κάνουν ακριβώς σωστά.
Το 2015, σύμφωνα με την εμπορική τράπεζα Ocean Tomo , τα άυλα περιουσιακά στοιχεία ήταν περίπου 84% της αξίας των εταιρειών S&P 500. Όπως ανέφερα προηγουμένως, αυτά τα περιουσιακά στοιχεία είναι σημαντικοί παράγοντες ανάπτυξης των εταιρειών και ένας από τους καταλύτες για την αγορά ταύρων που έχουμε δει τα τελευταία χρόνια από τις δημόσιες ανταλλαγές.
Αξία αγοράς άυλων περιουσιακών στοιχείων, S&P 500
Ωστόσο, σύμφωνα με τους ισχύοντες λογιστικούς κανόνες, οι αμερικανικές εταιρείες δεν επιτρέπεται να εγγράφουν αυτά τα στοιχεία στα βιβλία τους ως περιουσιακά στοιχεία, κάτι που αποτελεί τεράστιο μειονέκτημα (εκτός εάν αυτά τα στοιχεία έχουν αγοραστεί σε μια συμφωνία M&A). Αντίθετα, αυτά τα είδη δαπανώνται εσωτερικά στην κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων ανά GAAP των ΗΠΑ, ενώ βιομηχανίες όπως βιομηχανίες, παιχνίδια και λιανική - που είναι πιο φυσικής φύσης - επιτρέπεται να κεφαλαιοποιούν τα φυσικά τους περιουσιακά στοιχεία (π.χ. PP&E και εργαλεία) προγράμματα οδήγησης αξίας.
Πώς να στείλετε spam για πιστωτικές κάρτες pdf
Αυτό συνεπάγεται ότι όσο περισσότερο μια ψηφιακή ή τεχνολογική εταιρεία επενδύει σε ανάπτυξη και ανάπτυξη με τη μορφή άυλων επενδύσεων, τόσο περισσότερο ταυτόχρονα καθίσταται λιγότερο επικερδής με τη μορφή υψηλότερων λειτουργικών εξόδων. Επιπλέον, πρέπει επίσης να λάβουμε υπόψη ότι τα φυσικά περιουσιακά στοιχεία υποτιμούνται και χάνουν αξία με την πάροδο του χρόνου με τη χρήση, ενώ τα άυλα περιουσιακά στοιχεία αυξάνονται με τη χρήση. Για παράδειγμα, πάρτε μια πύλη ηλεκτρονικού εμπορίου ή έναν ιστότοπο κοινωνικών μέσων. Όσο περισσότεροι χρήστες υπάρχουν, τόσο το καλύτερο για την εταιρεία, καθώς αυτό θα προσελκύσει περισσότερους πελάτες και διαφημιζόμενους στον ιστότοπο. Έτσι, τόσο μεγαλύτερο είναι το αποτέλεσμα δικτύωσης για όλα τα εμπλεκόμενα μέρη.
Συστάσεις για τη βελτίωση των τρεχουσών οικονομικών καταστάσεων
Ορισμένες τρέχουσες ψηφιακές εταιρείες αποκαλύπτουν λεπτομέρειες σχετικά με τους χρήστες, τις τιμές και τις λήψεις, εκτός από άλλες μετρήσεις απόδοσης. Στην πράξη υπάρχει μεγάλη ποικιλομορφία, αλλά κανένα κοινό πλαίσιο δεν είναι καθοριστικό για να βασίζονται οι επενδυτές.
Ο τρόπος που το βλέπω είναι ότι οι οικονομικές, μαζί με τις μη χρηματοοικονομικές γνωστοποιήσεις, χρωματίζουν την πραγματική εικόνα για τους επενδυτές για να καθορίσουν ποια είναι η αξία των οδηγών και πού βρίσκεται η αξία των ψηφιακών εταιρειών. Αυτές οι γνωστοποιήσεις πρέπει να είναι μαζί σε ένα μέρος στις οικονομικές καταστάσεις ή στην ενότητα Συζήτηση & Ανάλυση της Διοίκησης για να μεταφέρουν ολόκληρη την ιστορία.
Η υιοθέτηση του ακόλουθου πλαισίου και των βέλτιστων πρακτικών μπορεί να βοηθήσει στην ένδειξη στην αγορά της πραγματικής αξίας των ψηφιακών εταιρειών και των άϋλων τους, αντί να τους ζητάμε να αναφέρουν οικονομικά αποτελέσματα επειδή απαιτείται από τις ρυθμιστικές αρχές.
1. Υποχρεωτικές γνωστοποιήσεις
Πρέπει να υπάρχουν πρόσθετες και υποχρεωτικές γνωστοποιήσεις σχετικά με το επιχειρηματικό μοντέλο και τους οδηγούς εσόδων της εταιρείας. Αυτό μπορεί να φαίνεται προφανές στον αναγνώστη, αλλά στην πραγματικότητα, δεν ισχύει πάντα για τους επενδυτές και τα εξωτερικά μέρη. Για παράδειγμα, οι απαντήσεις σε ερωτήσεις όπως αυτές πρέπει να είναι υψίστης σημασίας:
- Πώς δημιουργούνται τα έσοδα;
- Ποια είναι η διαδικασία της εφοδιαστικής αλυσίδας;
- Ποια είναι τα μέρη που συμμετέχουν στο επιχειρηματικό μοντέλο;
- Ποιες είναι οι άλλες ιδιαιτερότητες που είναι απαραίτητες για να κατανοήσει ένας επενδυτής;
Όλα αυτά πρέπει να απαντηθούν με σαφήνεια και συνέπεια. Ένα δείγμα του τρόπου με τον οποίο μια εταιρεία (μέσα κοινωνικής δικτύωσης ή πλατφόρμα περιεχομένου χρήστη σε αυτήν την περίπτωση) μπορεί να αναφέρει, να απαντήσει σε αυτές τις ερωτήσεις και να αποκαλύψει αυτές τις πληροφορίες στους επενδυτές βρίσκεται παρακάτω σε ένα ενδεικτικό παράδειγμα:
Ο ιστότοπός μας είναι μια πλατφόρμα συγκέντρωσης περιεχομένου και κοινωνικής δικτύωσης που προσελκύει χρήστες, οι οποίοι παρακολουθούν εξωτερικά βίντεο και ταινίες, ανεβάζουν το δικό τους περιεχόμενο που αναπτύχθηκε και μοιράζονται με άλλους. Η πλατφόρμα προσελκύει επίσης εταιρείες που επιδιώκουν να διαφημιστούν στον ιστότοπό μας και να προσεγγίσουν το κοινό-στόχο μας και τις πουλάμε διαφημιστικό χώρο. Η διαδικασία της αλυσίδας εφοδιασμού και οι παίκτες που εμπλέκονται στο επιχειρηματικό μοντέλο είναι οι εξής: οι χρήστες εγγράφονται στον ιστότοπο και αναπτύσσουν ένα προφίλ. Πρέπει να πληρώνουν ένα μηνιαίο τέλος συνδρομής για την premium έκδοση της υπηρεσίας, διαφορετικά τα βασικά χαρακτηριστικά είναι δωρεάν (μοντέλο freemium). Ταυτόχρονα, οι διαφημιζόμενοι που επιδιώκουν να προωθήσουν τα προϊόντα τους μαζί μας στον ιστότοπό μας προωθούν σε εμάς και με βάση διάφορους παράγοντες, όπως οικονομικά, χώρο, τιμές, μηνύματα κ.λπ., αποφασίζουμε ποιοι διαφημιζόμενοι θα εμφανίζονται στην πλατφόρμα. Ουσιαστικά, έχουμε, ως πάροχο υπηρεσιών, τους χρήστες που εγγράφονται και χρησιμοποιούν τις υπηρεσίες μας, τους διαφημιζόμενους που επιθυμούν να δημοσιεύσουμε τις διαφημίσεις τους και τυχόν άλλους συνεργάτες που εμπλέκονται (τεχνολογία, συνεργάτες κατανομής κερδών κ.λπ.). Πιστεύουμε ότι η πρωταρχική οικονομική αξία της επιχείρησής μας έγκειται στις σχέσεις που χτίζουμε με τους τελικούς χρήστες και τους διαφημιζόμενους, την πλατφόρμα τεχνολογίας και περιεχομένου, την οποία έχουμε αναπτύξει εσωτερικά και, τέλος, την επωνυμία της επωνυμίας μας στην αγορά.
Οι παράγοντες στους οποίους εξαρτώνται τα έσοδα της κορυφαίας μας γραμμής περιλαμβάνουν: ικανότητα της πλατφόρμας μας να καινοτομεί με συνέπεια και συνεχώς και να προσελκύει τους σωστούς χρήστες, την αφοσίωση του κοινού, τις δαπάνες από τους εμπόρους, τον ανταγωνισμό από άλλους παίκτες στην αγορά, τις γενικές οικονομικές και βιομηχανικές εξελίξεις στο ψηφιακό τοπίο , ικανότητα εξασφάλισης προστασίας για την πνευματική μας ιδιοκτησία, την τεχνογνωσία, τις εφευρέσεις κ.λπ.
Εκτός από την παραπάνω περίληψη και σχολιασμό και τα οικονομικά, υπάρχουν και άλλοι βασικοί δείκτες απόδοσης (KPIs) και συγκεκριμένες βιομηχανίες που μπορούν επίσης να χρησιμεύσουν για να χρωματίσουν μια ουσιαστική εικόνα για την κατάσταση της εταιρείας και τις συνολικές της συνθήκες. Ακολουθεί ένα δείγμα στιγμιότυπου με βάση το πρώτο τρίμηνο του 2019 φέτος.
2. Εκπόνηση χρήσεων ταμειακών ροών
Πιστεύω ότι μια εταιρεία πρέπει να υποχρεούται να δείξει τις χρήσεις των μετρητών της και πώς αυτά τα μετρητά κατανέμονται μεταξύ των τρεχουσών ευκαιριών, προτεραιοτήτων και πρωτοβουλιών της. Για παράδειγμα, με βάση ένα έργο στο οποίο δούλευα σε μια προηγούμενη δουλειά σε μια ψηφιακή εταιρεία, τα ακόλουθα συγκεντρώθηκαν ως μέρος ενός πακέτου χρηματοοικονομικής αναφοράς:
αρμοδιότητες του οικονομικού διευθυντή
Παρατηρήστε τη σαφή και λεπτομερή επεξεργασία της χρήσης ταμειακών ροών, η οποία επιτρέπει στον αναγνώστη να δει ότι σαφώς η μηχανή AI και η πλατφόρμα χρηστών είναι το κύριο επίκεντρο των δαπανών και, ως εκ τούτου, θα πρέπει να είναι υπό έλεγχο για την επίδρασή τους στην ανάπτυξη. Επιπλέον, θα συνιστούσα να δείξουμε μια κατανομή δαπανών μεταξύ εσωτερικής ανάπτυξης και τι κεφαλαιοποιείται με βάση περιουσιακά στοιχεία που έχουν αποκτηθεί (ανά ASC 805). Αυτό θα βοηθήσει επίσης στη συγκριτική αξιολόγηση.
3. Μελλοντικά έργα και πρωτοβουλίες
Με την αποκάλυψη λεπτομερειών όπως προβλεπόμενες κεφαλαιουχικές δαπάνες, χάρτες πορείας για την ανάπτυξη προϊόντων (φαίνεται παρακάτω) και το χρονοδιάγραμμα που πρέπει να ολοκληρωθεί, κατοχυρωμένα διπλώματα ευρεσιτεχνίας, νέες συνεργασίες και νέους πελάτες, κ.λπ., οι επενδυτές και οι αναγνώστες έχουν μια γενική ιδέα για το πού βρίσκεται η εταιρεία και ποιοι είναι οι τομείς εστίασής του.
Παράδειγμα χάρτη πορείας για τον σχεδιασμό άυλων περιουσιακών στοιχείων
τι κάνει ένας CFO σε καθημερινή βάση
Οι κανόνες λογιστικής θα συνεχίσουν να προσαρμόζονται
Εμείς δεν μπορώ να περιμένω η τρέχουσα οικονομική καθοδήγηση, οι αναφορές και το λογιστικό σύστημα για να αλλάξουν εν μία νυκτί και ζητώντας τους να αντιμετωπίσουν τα παραπάνω ζητήματα θα χρειαστούν λίγο χρόνο και θα πρέπει να ελεγχθούν σε μεγάλο βαθμό από την άποψη κόστους-οφέλους.
Εν ολίγοις, ζούμε σε μια ψηφιακή εποχή και οι ψηφιακές εταιρείες επενδύουν σε μεγάλο βαθμό στην Ε & Α, στην τεχνολογία και στους πελάτες, που είναι άυλα στη φύση τους. Καθώς όλο και περισσότερες εταιρείες ταξιδεύουν σε αυτό το μονοπάτι, πιστεύω ότι η τρέχουσα οικονομική και λογιστική καθοδήγηση θα πρέπει να προσαρμοστεί και να βοηθήσει τους επενδυτές, τους συμμετέχοντες στην αγορά και άλλους φορείς λήψης αποφάσεων να συνειδητοποιήσουν πού βρίσκεται η αξία αυτών των εταιρειών, αντί να βασίζονται απλώς σε ξεπερασμένη πρακτική και κανόνες, απλώς και μόνο επειδή ήταν πάντα έτσι.
Αντίθετα, το τρέχον πλαίσιο δεν πρέπει να τιμωρεί τις εταιρείες για την αγκαλιά και την επένδυση σε προγράμματα οδήγησης ψηφιακής αξίας και μάλλον, θα πρέπει να συμβάλει στη διαφώτιση των αναγνωστών των οικονομικών καταστάσεων όταν αναλύουν ψηφιακές εταιρείες προσθέτοντας περαιτέρω σαφήνεια και λεπτομέρειες για να ζωγραφίσουν μια ουσιαστική και σκόπιμη εικόνα.
Κατανόηση των βασικών
Ποια είναι τα παραδείγματα των άυλων περιουσιακών στοιχείων;
Τα άυλα περιουσιακά στοιχεία είναι μη φυσικά περιουσιακά στοιχεία που ανήκουν σε μια επιχείρηση και βοηθούν τη συνεχή απόδοσή της. Αυτά μπορεί να σχετίζονται με τεχνολογία, λογισμικό, βασικούς πελάτες, διπλώματα ευρεσιτεχνίας, εμπορικά σήματα και επωνυμίες.
Πώς αναγνωρίζετε τα άυλα περιουσιακά στοιχεία;
Πρέπει να πληρούνται δύο προϋποθέσεις για να αναγνωριστεί ένα περιουσιακό στοιχείο ως άυλο. Πρώτον, πρέπει να μπορεί να διαχωριστεί από άλλα περιουσιακά στοιχεία, για παράδειγμα, θα μπορούσε να πωληθεί σε τρίτο μέρος. Δεύτερον, το περιουσιακό στοιχείο πρέπει να προκύψει αρχικά από συμβατικά ή νομικά δικαιώματα.
