Περίληψη των κυριότερων σημείων

Τι είναι τα αμοιβαία κεφάλαια και τα αειθαλή κεφάλαια;

• Σε αντίθεση με τα παραδοσιακά επενδυτικά κεφάλαια κλειστού τύπου, μια δομή ανοιχτού τύπου δεν έχει ημερομηνία λήξης και το κεφάλαιο μπορεί να συγκεντρωθεί, να εξοφληθεί ή να μεταφερθεί σε συνεχή βάση. Το όνομα αμοιβαίο κεφάλαιο, αειθαλές ταμείο ή μόνιμο κεφάλαιο χρησιμοποιείται ελεύθερα για να περιγράψει ένα ταμείο χωρίς ημερομηνία λήξης. Η μόνη βασική διάκριση είναι ότι τα αειθαλή κεφάλαια επιτρέπεται να ανακυκλώνουν το κεφάλαιο μετά την έξοδο, ενώ τα αμοιβαία κεφάλαια το διανέμουν στους επενδυτές.
• Το βασικό πλεονέκτημα αυτών των κεφαλαίων είναι ότι έχουν μεγαλύτερη ευελιξία. Χωρίς ημερομηνία λήξης και με τη δυνατότητα άντλησης περισσότερων κεφαλαίων, μπορούν πραγματικά να επικεντρωθούν στη μακροπρόθεσμη ανατίμηση κεφαλαίου για τους επενδυτές.
• Στο επιχειρηματικό κεφάλαιο, υπάρχουν πολύ λίγα παραδειγμένα παραδείγματα τέτοιων κεφαλαίων - αριθμούν περίπου το 200. Η πλειοψηφία είναι στις ΗΠΑ και το Ηνωμένο Βασίλειο και επενδύουν σε λογισμικό.
• Οι αποδόσεις αυτών των κεφαλαίων από το TVPI ευθυγραμμίζονται σε μεγάλο βαθμό με τα παραδοσιακά κεφάλαια VC κλειστού τύπου, με βασική διάκριση ότι το RVPI και το DPI τους είναι αντίστοιχα υψηλότερα και χαμηλότερα από το ευρύ σημείο αναφοράς VC.

Πώς διαφέρουν αυτά τα ταμεία από τα «παραδοσιακά» ταμεία;

• Κατά τη συγκέντρωση χρημάτων ενός αμοιβαίου κεφαλαίου, είναι σημαντικό να έχετε ανάγκη για συγκέντρωση και στη συνέχεια να το παντρευτείτε με τις ανάγκες των επενδυτών. Ορισμένοι επενδυτές, όπως οι εταιρείες και τα κληροδοτήματα, έχουν ανάγκη να κλειδώσουν το κεφάλαιο μακροπρόθεσμα.
• Ο προϋπολογισμός ενός αμοιβαίου κεφαλαίου συμφωνείται περιοδικά με τους επενδυτές, σε αντίθεση με ένα ποσοστό του μοντέλου AUM.
• Είναι σημαντικό να προγραμματίσετε εκ των προτέρων επενδύσεις αειθαλών κεφαλαίων και συγκέντρωση κεφαλαίων, αφήνοντας ξηρή σκόνη για συνέχεια και ευκαιριακά παιχνίδια. Σε αμοιβαία κεφάλαια επειδή οι πραγματοποιηθείσες αποδόσεις διανέμονται σε επενδυτές, μια έξοδος πιθανότατα αντιστοιχεί σε άλλη συγκέντρωση χρημάτων.
• Η εκτίμηση του χαρτοφυλακίου είναι μια από τις πιο σημαντικές πτυχές των αειθαλών κεφαλαίων, το NAV χρησιμεύει ως καθορισμός της απόδοσης και δίκαιες τιμές των μονάδων για έξοδο από τους τρέχοντες επενδυτές ή για είσοδο νέων επενδυτών.
• Οι διανομές ακολουθούν την τυπική προσέγγιση καταρράκτη, αλλά μια βασική διαφορά είναι ότι τα αμοιβαία κεφάλαια τείνουν να επιστρέφουν το ρυθμό εμποδίων πριν από το κεφάλαιο. Πρόκειται για μια φιλική προς τον επενδυτή προσέγγιση που διασφαλίζει ότι οι επενδυτές θα ανταμείβονται πραγματικά για τη χρονική αξία των χρημάτων.

Ποιες είναι μερικές συμβουλές από κάποιον που έχει συγκεντρώσει και λειτουργήσει ένα αμοιβαίο κεφάλαιο VC;

• Ο Rodrigo Sanchez Servitje είναι GP στο B37 Ventures. Διαχειρίζεται ένα αμοιβαίο κεφάλαιο επιχειρηματικού κεφαλαίου για περισσότερα από πέντε χρόνια.
• Όσον αφορά το ότι πρέπει να έχουμε έναν ισχυρό λόγο για να συγκεντρώσετε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο, η διατριβή του B37 Ventures είναι να συνδέσετε τις εταιρείες με τις νεοσύστατες εταιρείες μέσω επενδύσεων για να προσφέρετε αμοιβαία επωφελείς ευκαιρίες για μάθηση καινοτομίας και συνδέσεις ανάπτυξης επιχειρήσεων.
• Η ΚΑΕ και η αποτίμηση του αμοιβαίου κεφαλαίου είναι πάντα κορυφαίο θέμα για συζήτηση με επενδυτές. Σας συμβουλεύει να αναπτύξετε μια διαδικασία που να είναι διαφανής, δίκαιη και συνεπής.
• Ανοιχτές δομές διευκολύνουν τους επενδυτές να επενδύσουν λόγω των καθαρότερων νομικών και ότι ο μόνος τομέας για διαπραγμάτευση είναι η τιμή των μεριδίων κεφαλαίων
• Κάθε φορά που ερωτάται για τη διαφορετική προσέγγιση του ταμείου, εστιάζει στα θετικά που φέρνει - ευελιξία και ικανότητα σύνδεσης εταιρειών χαρτοφυλακίου με ευκαιρίες ανάπτυξης επιχειρήσεων.
• Βλέπει την πιθανότητα να εξελιχθεί η αγορά των δευτερευόντων στο μέλλον, προσφέροντας σε ανοιχτές εταιρείες VC LP περισσότερες επιλογές ρευστότητας εκτός των εκδηλώσεων διανομής κεφαλαίων.

Νωρίτερα το 2018, μέσω του ApeeScape, συνεργάστηκα Rodrigo Sanchez Servitje από Β37 Επιχειρήσεις σχετικά με ένα έργο που σχετίζεται με το αμοιβαίο κεφάλαιο VC. Τέτοια κεφάλαια εξακολουθούν να είναι ένας σχετικά άγνωστος και παρεξηγημένος τύπος χρηματοδότησης, με έλλειψη «Στα χαρακώματα» πληροφορίες εκεί έξω για τον τρόπο λειτουργίας τους. Με αυτό το άρθρο, ψάχνω να το διορθώσω.

Ως κάποιος που έχει συγκεντρώσει και λειτουργήσει ένα αμοιβαίο κεφάλαιο VC, σε όλο το κομμάτι, θα αναφερθώ στον Rodrigo για ανεκτίμητες πληροφορίες σχετικά με τις εμπειρίες της B37 Ventures.

Τι είναι τα αμοιβαία κεφάλαια και τα αειθαλή κεφάλαια;

Στη συγκέντρωση κεφαλαίων επιχειρηματικών κεφαλαίων, όπως λέει η παροιμία, 'αν δεν σπάσει, μην το διορθώσετε.' Για χρόνια, τα κεφάλαια έχουν φτάσει σε αυτή τη γραμμή αντλώντας κεφάλαια μέσω κλειστών οχημάτων. Αυτό αναφέρεται σε μια εταιρεία διαχείρισης που αυξάνει ένα καθορισμένο ποσό από εξωτερικούς επενδυτές μέσω ενός περιορισμένη νομική δομή εταιρικής σχέσης για σταθερό αριθμό ετών (συνήθως δέκα). Μετά από αυτήν τη διαδικασία, οι πόρτες κλείνουν, τα χρήματα τίθενται σε λειτουργία και, κατά την ημερομηνία λήξης, το κεφάλαιο εκκαθαρίζεται και επιστρέφεται.

Παρά την επένδυση σε καταστροφικές και καινοτόμες βιομηχανίες, το τοπίο των δομών κεφαλαίων VC παρέμεινε σε μεγάλο βαθμό αμετάβλητο.

Η πιο προφανής εναλλακτική λύση θα ήταν το αντίστροφο ενός αμοιβαίου κεφαλαίου κλειστού τύπου: ενός αορίστου χρόνου. Σε αυτά τα κεφάλαια, το κεφάλαιο επενδύεται απευθείας σε μια LLC σε συνεχή βάση χωρίς ημερομηνία λήξης. Επενδύει ουσιαστικά τα προτιμώμενα ίδια κεφάλαια σε μια εταιρεία: Οι επενδυτές αγοράζουν μονάδες ενός αμοιβαίου κεφαλαίου με επισυναπτόμενη απόδοση (ο ρυθμός εμποδίων) και μπορούν να αγοράσουν περισσότερα ή να πουλήσουν όποτε το επιθυμούν.

Αυτός ο τύπος ταμείου αναφέρεται επίσης ελεύθερα ως α μόνιμο κύριο όχημα ή αειθαλή ταμείο . Το ήθος μεταξύ των ονομάτων είναι σε μεγάλο βαθμό το ίδιο, καθώς αναφέρεται σε δομές χωρίς ημερομηνία λήξης ή ποσοστώσεις σταθερού κεφαλαίου. Μια βασική διάκριση είναι ότι ένα αειθαλές αμοιβαίο κεφάλαιο μπορεί να ανακυκλώνει το επιστρεφόμενο κεφάλαιο ενώ τα αμοιβαία κεφάλαια (όπως το B37 Ventures) διανέμουν στους επενδυτές.

Τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματα των αμοιβαίων κεφαλαίων

Ένα αμοιβαίο κεφάλαιο μπορεί να προσφέρει μερικά ενδιαφέροντα πλεονεκτήματα στους ενδιαφερόμενους:

• Ευθυγραμμία: Οι διευθυντές μπορούν να επικεντρωθούν στην αύξηση κεφαλαίου χωρίς χρονικά εμπόδια. Επίσης, ταιριάζει καλά με τους επιχειρηματίες που θέλουν να αναπτύξουν την επιχείρησή τους με βιώσιμο τρόπο.
• Καθαριστής: Οι επενδυτές κεφαλαίων μπορούν να έχουν μια μακροπρόθεσμη άποψη χωρίς να χρειάζεται να επενδύουν συνεχώς.
• Ευκαμψία: Περισσότερη ελευθερία να αλλάξετε μια διατριβή επενδύσεων και να διατηρήσετε άλλους τύπους επενδύσεων.
• Διαφάνεια: Ένας προϋπολογισμός και ένα σύνολο τελών διαχείρισης, αντί των επιπέδων κόστους που συσσωρεύονται.

Για το B37, η ευθυγράμμιση ήταν ένας βασικός παράγοντας στην επιλογή να προχωρήσουμε. Ο Σερβιτζί λέει, «Η ύπαρξη μιας ανοιχτής δομής ήταν αυτή που ευθυγραμμίζει περισσότερο όλα τα μέρη. Οι επενδυτές-στόχοι μας είναι εταιρείες που έχουν πωλήσεις μεταξύ 500 και 20 δισεκατομμυρίων δολαρίων - για να επενδύσουν σε VC, δεν ενδιαφέρονται κυρίως για οικονομικές αποδόσεις. Θέλουν στρατηγικές αποδόσεις.

Από την προοπτική της εκκίνησης, μπορούμε να τους προσφέρουμε αξία συγκεντρώνοντας όσες εταιρείες και «κλίμακα» μπορούμε, με χρήσιμο τρόπο. Το αμοιβαίο κεφάλαιο έχει νόημα, καθώς όλοι οι επενδυτές μας έχουν το ίδιο κίνητρο να αξιολογούν, να εκτελούν δοκιμές και να είναι μεγάλοι πελάτες σε συνεχή βάση για το χαρτοφυλάκιό μας. Αυτό θα πρέπει τελικά να αποφέρει οικονομικές αποδόσεις, κάτι που μας ευθυγραμμίζει ως ομάδα διαχείρισης ».

Υπάρχουν μειονεκτήματα, αν και φυσικά, εάν τα αμοιβαία κεφάλαια ήταν τέλεια, τότε θα ήταν πιο διαδεδομένα:

• Αναπηρία: Για τους επενδυτές σε αμοιβαία κεφάλαια VC, η υπόσχεση ρευστότητας μπορεί να είναι ένα αμφιλεγόμενο σημείο. Οι νεοσύστατες εταιρείες γενικά δεν πληρώνουν μερίσματα και οι δευτερεύουσες αγορές κεφαλαίων είναι λεπτές.
• Άκαμπτες ταμειακές ροές: Μεγάλες εξόδους σε απροσδόκητες στιγμές μπορούν να καθαρίσουν έναν καταρράκτη με μία κίνηση.
• Εκτίμηση: Η ΚΑΕ του ταμείου πρέπει να είναι απολύτως διαφανής και συνεπής.
• Αντίληψη: Οι νεοσύστατες εταιρείες και οι συν-επενδυτές ενδέχεται να μην γνωρίζουν πώς λειτουργούν τέτοια κεφάλαια.

Όταν ο Rodrigo αντιμετωπίζει ερωτήσεις σχετικά με το ότι το B37 είναι διαφορετικό και πώς θα λειτουργεί ως συν-επενδυτής, εφιστά την προσοχή στις θετικές παρεμβάσεις που το ταμείο του κατάφερε να κάνει στο χαρτοφυλάκιό του: «Με οποιεσδήποτε συνομιλίες με πιθανούς συν-επενδυτές, πλησιάζουμε με: «Αυτό είναι το ιστορικό μας με τις εταιρείες χαρτοφυλακίου μας.» Δεν μιλάμε για τη σύνθεση των κεφαλαίων. Αντ 'αυτού, μιλάμε για πόσο χρόνο ξοδεύουμε μέσα σε εταιρείες, ανακαλύπτοντας για τις ανάγκες τους και, στη συνέχεια, βρίσκουμε επιχειρήσεις που μπορούν να αναπτυχθούν σε αυτές τις οικονομίες. Είμαστε πάντα στην ευχάριστη θέση να δείξουμε παραδείγματα των αποτελεσμάτων μας, περιπτωσιολογικές μελέτες ευκαιριών που είδαμε και τι κάναμε για τις νεοσύστατες εταιρείες μας όσον αφορά την προσέλκυση θερμών δυνητικών πωλήσεων εντός 12 μηνών από την επένδυση.

Πόσα υπάρχουν τα αμοιβαία κεφάλαια επιχειρηματικών κεφαλαίων;

Ο αριθμός των αειθαλών κεφαλαίων VC εκτιμάται ότι είναι περίπου 200, με περίπου 100 να υπάρχουν μέσα στα τελευταία 20 χρόνια (Pitchbook). Για να θέσουμε στο πλαίσιο πόσο εξειδικευμένες είναι αυτές οι δομές στο VC, έχουν τελειώσει 10.000 επενδυτές παγκοσμίως κατατάσσεται ως κεφάλαια «Venture Capital».

Ως προειδοποίηση για αυτό, ο «πραγματικός» αριθμός αειθαλών είναι πιθανώς υψηλότερος από 200, επειδή αυτός ο τρόπος επένδυσης είναι ευρέως διαδεδομένος μεταξύ των αγγέλων, των οικογενειακών γραφείων και των εταιρικών επιχειρηματικών μονάδων. Συχνά, αυτά τα κεφάλαια βρίσκονται κάτω από την ομπρέλα ενός οργανισμού και δεν αποκαλύπτονται μέσω συνηθισμένων καναλιών δεδομένων.

Από τους 92 αειθαλούς διαχειριστές VC που ξεκίνησαν από το 1998, σχεδόν τα τρία τέταρτα εδρεύουν στις ΗΠΑ ή το Ηνωμένο Βασίλειο. Αυτό δεν προκαλεί έκπληξη, δεδομένου ότι και οι δύο χώρες έχουν τα περισσότερα ρευστές κεφαλαιαγορές και θεωρούνται κεντρικοί κόμβοι επιχειρηματικότητας στην επικράτειά τους.

Και πάλι, δεν εκπλήσσει το γεγονός ότι το λογισμικό είναι ο πιο δημοφιλής επενδυτικός κλάδος για αειθαλή κεφάλαια VC, αλλά αυτό που είναι ενδιαφέρον είναι η δημοτικότητα των βιοεπιστημών. Αυτό φαίνεται να είναι ένας τομέας που συμπληρώνει καλά με μια αειθαλή νοοτροπία, λόγω των μακρών φάσεων δοκιμών και έγκρισης που έχουν αναλάβει οι νέες τεχνολογίες στη βιομηχανία.

Πώς συγκρίνονται οι αποδόσεις με τα κεφάλαια κλειστού τύπου;

Κατά τη σύγκριση της αειθαλής απόδοσης των κεφαλαίων με ένα συνολικό σημείο αναφοράς VC (που περιλαμβάνει όλους τους τύπους κεφαλαίων), οι αποδόσεις είναι σε μεγάλο βαθμό παρόμοιες από μια ' Συνολική αξία για πληρωμή σε Προοπτική (TVPI). Όπως γνωρίζουμε, οι επιστροφές VC έχουν παράτυπες κατανομές επιστροφών και ως εκ τούτου, ένα σημείο αναφοράς δεν χρωματίζει μια πλήρη εικόνα. Παρόλα αυτά, παρά τα αειθαλή και τα κλειστά κεφάλαια που έχουν διαφορετικούς μηχανικούς, δεν φαίνεται να επηρεάζει τις αποδόσεις του TVPI (Pitchbook).

Όπου η ανάλυση επιστροφών γίνεται ενδιαφέρουσα είναι όταν το TVPI αποσυντίθεται στα συστατικά του «Υπολειμματική αξία προς πληρωμή» (RVPI) και «Διανέμεται στην πληρωμένη» (DPI). Όπου τα χαρακτηριστικά των αειθαλών γίνονται πραγματικά εμφανή, έχουν χαμηλό DPI αλλά υψηλό RVPI σε σύγκριση με μετρήσεις πιο στενά ευθυγραμμισμένες για το σημείο αναφοράς VC.

Αυτό καταδεικνύει την επικύρωση της μακροπρόθεσμης προσέγγισης που ακολουθούν τα αειθαλή κεφάλαια, δείχνοντας ότι μια τέτοια τακτική μπορεί να έχει μεγαλύτερη αξία (RVPI), αλλά με τη θυσία των ταχύτερων διανομών (DPI).

Μηχανικοί αύξησης και λειτουργίας ενός αμοιβαίου κεφαλαίου VC Fund

Η συγκέντρωση χρημάτων είναι λιγότερο τρομακτική εάν έχει σχεδιαστεί προσεκτικά

Πρέπει να υπάρχει ένας επιτακτικός λόγος για να συγκεντρώσετε ένα αειθαλή ή ανοιχτό κεφάλαιο πέρα ​​από το ότι είναι κάτι διαφορετικό. Είναι ζωτικής σημασίας να το ευθυγραμμίσετε με τα δικά σας κίνητρα και επίσης να διασφαλίσετε ότι προσθέτει αξία στους επενδυτές και στις επιχειρήσεις στις οποίες σκοπεύετε να επενδύσετε.

Μια ανοιχτή δομή πρέπει να συμπληρώνει το επενδυτικό περιβάλλον ή τις απόψεις σας. Για παράδειγμα, εσείς:

1. Έχετε μια ισχυρή πεποίθηση για το «άθροισμα είναι μεγαλύτερο από τα μέρη» που επενδύουν και επιθυμείτε να αξιοποιήσετε μια θέση ως χρονόμενος-αγνωστικός επενδυτής για να το ενισχύσετε σε ένα χαρτοφυλάκιο.
2. Έχετε την άποψη ότι μια φιλοσοφία επενδύσεων μπορεί να αποσταχθεί σε μια εταιρεία μεταξύ γενεών που μπορεί να συνεχιστεί χωρίς εσάς μια μέρα.
3. Βρίσκονται σε χώρα αναδυόμενων αγορών όπου οι αναμονές εξόδου είναι μεγαλύτερες.

Για τους Rodrigo και B37, μια τέτοια δομή αντηχούσε λόγω της θέσης τους ότι οι μεγάλες εταιρείες και οι νεοσύστατες εταιρείες έχουν αμοιβαία συμφέροντα: «Πιστεύουμε ότι έχουμε δύο ομάδες πελατών: νεοσύστατες επιχειρήσεις και επενδυτές. Η στρατηγική μας προσθέτει τόσο μεγάλη αξία και στα δύο. Δεν θεωρούμε τους εαυτούς μας ως ταμείο, περισσότερο ως πλατφόρμα - νεοσύστατες εταιρείες και μεγάλες εταιρείες ανταλλάσσουν καινοτομία και κλίμακα. Οι περισσότεροι από τους επενδυτές μας είναι μεγάλες εταιρείες με τεράστια κλίμακα σε όλο τον κόσμο, αλλά χρειάζονται καινοτομία. Οι καλύτερες νεοσύστατες επιχειρήσεις είναι το αντίθετο - καινοτόμο, αλλά όχι παγκόσμιο, χρειάζονται κλίμακα. Προσπαθούμε να συνδυάσουμε αυτά τα δύο μέσω επενδύσεων. '

Όσον αφορά τον εντοπισμό επενδυτών, για έμπειρους διαχειριστές που επιθυμούν να αλλάξουν απλώς τον τύπο του χρηματοδοτικού οχήματος, η διαδικασία θα καταλήξει στην ανακοίνωση των λόγων για τους οποίους. Για τους πρώτους γιατρούς ή τους μη αποδεδειγμένους διαχειριστές, θα είναι φυσικά μια πιο περίπλοκη διαδικασία - αλλά μια διαδικασία που μπορεί να βοηθηθεί με το να παντρευτεί τις ανάγκες των πιθανών LP με τις αρετές του ταμείου σας. Οι εταιρίες και τα κληροδοτήματα, για παράδειγμα, είναι τύποι LP που θέλουν να κλειδώσουν το κεφάλαιο μακροπρόθεσμα, έχοντας κατά νου έναν στόχο απόδοσης. Η B37 Ventures επιδιώκει να αντιμετωπίσει τους πόνους των επενδυτών με το βήμα της:

«Οι επενδυτές-στόχοι μας είναι μεγάλες εταιρείες και οικογενειακά γραφεία που δεν χρειάζεται να επιστρέψουν κεφάλαια γρήγορα.

«Όταν μιλάμε μαζί τους για την πραγματοποίηση επενδύσεων 5-20 εκατομμυρίων δολαρίων, το επιχείρημά τους είναι:« Αν σας δώσω 5 εκατομμύρια δολάρια και μου κερδίσετε μια απόδοση 10 / 20x, δεν επιλύετε πραγματικά μια ανάγκη που έχω. Δεν έχω ανάγκη να κάνω επιστροφή, έχω ανάγκη να διαχειριστώ κεφάλαια. Ναι, μου δίνεις μεγάλη απόδοση, αλλά δεν λύνεις το πρόβλημα του πώς διαχειρίζομαι χρήματα.

«Μια καλή επένδυση είναι όταν επενδύεις ​​και μετά ξεχνάς, γνωρίζοντας ότι είναι ασφαλής και αυξάνεται η αξία».

Ένας παράγοντας που πρέπει να γνωρίζετε πότε η συγκέντρωση χρημάτων κάνει τα νομικά κατανοητά και εξορθολογισμένα. Παρά τα αμοιβαία κεφάλαια που έχουν μια ενδεχομένως καθαρότερη δομή, με λιγότερες διασυνδεδεμένες οντότητες να αντιμετωπίσουν, μπορεί να είναι δύσκολο για τον VC να βρει έναν δικηγόρο που έχει εξοικείωση και ένα ιστορικό μαζί τους. Ευτυχώς, ο Rodrigo σημείωσε ότι η δομή είναι πιο εύκολη για τους επενδυτές να αφομοιώσουν και να εργαστούν με: «Είναι ευκολότερο από την πλευρά των επενδυτών. Σε κλειστές συμφωνίες LP, μπορεί να υπάρχουν διαφορετικοί κανόνες για διαφορετικούς επενδυτές, σε διαφορετικά κεφάλαια. Στόχος μας είναι να διευκολύνουμε τους νέους επενδυτές, σαν να αγοράζουν μετοχές στην TD Ameritrade. Δεν υπάρχει τίποτα για διαπραγμάτευση, απλά αγοράζοντας μονάδες. '

Οι καθημερινές λειτουργίες έχουν μικρές διαφορές

Ο προϋπολογισμός απαιτεί κάποιες μικρές αλλαγές, καθώς σε αντίθεση με το% του μοντέλου AUM, ένα αμοιβαίο κεφάλαιο θα συμφωνήσει για έναν προϋπολογισμό με τους επενδυτές του. Ο Rodrigo σημείωσε ότι αυτό δεν είναι πολύ προβληματικό, καθώς περίπου το 70% του κόστους ενός ταμείου VC είναι «σχετικά σταθερό». Όταν τον ρώτησα εάν έπρεπε να υιοθετήσει μια διαφορετική «νοοτροπία» όταν επενδύει ανοιχτά, η άποψή του ήταν: «Όχι στην περίπτωσή μας, αλλά το κάνουμε σκόπιμα. Οι καλύτερες καινοτομίες θα έχουν τις καλύτερες οικονομικές αποδόσεις. Κρατάμε τον εαυτό μας σε ένα χώρο όπου λειτουργούμε και παίρνουμε αποφάσεις σαν να ήμασταν ένα «κανονικό» ταμείο VC γιατί, όπως και αυτά, αποζημιώνονται για την οικονομική απόδοση. Θέλουμε [συν-επενδυτές] να το γνωρίζουν αυτό και η πρόθεσή μας είναι να το διατηρήσουμε έτσι. '

Με αειθαλή κεφάλαια που δεν έχουν ημερομηνία λήξης και με την ευελιξία να μπορούν να τα συμπληρώσουν με περισσότερα κεφάλαια, ο προγραμματισμός των επενδυτικών χρονοδιαγραμμάτων μπορεί να φαίνεται ατελείωτος. Όπως και με οποιοδήποτε ταμείο, η διατήρηση ξηρής σκόνης για συνέχεια και ευκαιριακά παιχνίδια είναι ζωτικής σημασίας, αλλά οι έξοδοι προσθέτουν μια άλλη διάσταση.

Μια κοινή λανθασμένη αντίληψη σχετικά με τις εξόδους σε αμοιβαία κεφάλαια είναι ότι μπορούν να ανακυκλώσουν κεφάλαια. Αυτό είναι θεωρητικά δυνατό, εξ ου και ο όρος αειθαλής, αλλά μπορεί να είναι αντίθετο προς την ευθυγράμμιση των συμφερόντων του διευθυντή με τους LP. Εάν δεν υπάρχουν διανομές, δεν υπάρχουν πιθανότητες πραγματοποίησης κερδών. Clawback Οι προβλέψεις δεν είναι κοινές στα αμοιβαία κεφάλαια και έτσι, η ανακύκλωση κεφαλαίου μπορεί να δυσκολεύσει να διατηρήσει ποιοτικό επενδυτικό προσωπικό, το οποίο θα περιμένει διαρκώς την αποζημίωση που σχετίζεται με την απόδοση.

Αντ 'αυτού, ο διαχειριστής κεφαλαίων πρέπει να προσπαθήσει να συνδέσει τις εξόδους με τη μελλοντική συγκέντρωση χρημάτων, σχεδόν σαν τα LPs να βρίσκονται σε κοόρτες, να κλείνουν μεταξύ των εξόδων. Η έξοδος αντιπροσωπεύει μια μαλακή επαναφορά, όπου το κεφάλαιο μπορεί να επιστραφεί και ενδεχομένως να επανεπενδυθεί από τους εξερχόμενους επενδυτές. Αυτό ήταν ένα Συγκεντρώνω της δουλειάς που έκανα με το B37, για να διασφαλίσω ότι η συγκέντρωση χρημάτων έχει προγραμματιστεί για βέλτιστο χρόνο και έχοντας κατά νου τα συμφέροντα των σημερινών επενδυτών.

Για να απεικονίσετε τις ταμειακές ροές ενός αειθαλούς ταμείου, το παρακάτω διάγραμμα παρουσιάζει ένα παράδειγμα του χρονισμού των ταμειακών ροών ανά δραστηριότητα.

Αποτίμηση και εξαγορές: Συμπληρώστε τις μετρήσεις NAV με ευελιξία

Η ΚΑΕ του αμοιβαίου κεφαλαίου έχει μεγάλη σημασία, τόσο όσον αφορά τη δυνατότητα στους σημερινούς επενδυτές να παρακολουθούν τα σημάδια τους όσο και για τους νέους επενδυτές που εκτιμούν εάν θα αγοράσουν το αμοιβαίο κεφάλαιο. Γι 'αυτό, η παροχή τακτικών, διαφανών και συνεπών αποτιμήσεων του χαρτοφυλακίου είναι υψίστης σημασίας. Για το B37, η αποτίμηση είναι πάντα το σημαντικότερο σημείο συνομιλίας με τους επενδυτές: «Είμαστε πάντα συγκέντρωση χρημάτων - αυξάνουμε μία φορά το χρόνο. Το κύριο ερώτημα είναι πάντα πώς καθορίζουμε την τιμή για τους νέους επενδυτές που εισέρχονται και ποιος το εγκρίνει. Σε όλους τους αρέσει η δομή, καταλαβαίνει γιατί είναι εκεί και τα πλεονεκτήματά της. Στο τέλος της ημέρας, για το μοντέλο μας, η τιμή ανά μετοχή είναι ο απόλυτος ισοσταθμιστής από ό, τι το καθιστά δίκαιο για όλους. '

πώς να προγραμματίσετε ένα ρομπότ

Μια ανοιχτή δομή αμοιβαίων κεφαλαίων φέρνει επίσης ένα πλεονέκτημα ότι οι όροι LLC μπορούν να τροποποιηθούν με την πάροδο του χρόνου. Αυτό είναι ιδιαίτερα χρήσιμο για τη διαχείριση νέων αγορών χρημάτων, επειδή επιτρέπει την εισαγωγή υποκειμενικών στοιχείων αποτίμησης. Η NAV είναι μια μεγάλη ποσοτική μέτρηση, αλλά από μόνη της δεν είναι ένα πλήρες εργαλείο για την αξιολόγηση της αξίας των κεφαλαίων για νέους επενδυτές, όπως σε αυτούς τους τομείς:

1. Εφέ δικτύου . Η σύνθεση μιας βάσης επενδυτών σε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο είναι ένας κύριος δείκτης για τη μελλοντική επιτυχία του και, επομένως, στέλνει ακίνητα σηματοδότησης στην αγορά. Νέοι επενδυτές που φθάνουν με ένα συνδυασμό γενεαλογικών και απόλυτων επενδυτικών δολαρίων θα ωφελήσουν το υπάρχον χαρτοφυλάκιο και τη βάση των επενδυτών. Αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία για κεφάλαια όπως το B37, τα οποία εμπλέκουν ενεργά LPs στις επενδύσεις τους για να διερευνήσουν ευκαιρίες εμπορικής συνεργασίας. Ο νέος επενδυτής επωφελείται επίσης από το να έχει ένα «πλεονέκτημα δεύτερου μετακινούμενου», μέσω του ότι μπορεί να περάσει στο ρεύμα μιας καθιερωμένης μάρκας, των πρακτικών λειτουργίας και δέουσας επιμέλειας

2. Οικονομική δικαιοσύνη . Το NAV είναι χρήσιμο για δευτερεύουσες συναλλαγές, καθώς είναι ένα παιχνίδι μηδενικού αθροίσματος: δεν επενδύεται νέο κεφάλαιο. Όμως, για νέους επενδυτές, των οποίων το κεφάλαιο δεν θα χρησιμοποιηθεί φυσικά σε υπάρχουσες επενδύσεις, είναι δίκαιο για τους κατεστημένους φορείς να μην συμμετέχουν στα κέρδη τους. Αυτό μπορεί να επιτευχθεί τροποποιώντας την LLC ώστε να συμπεριλάβει καθορισμένους επενδυτικούς ομίλους για νέο κεφάλαιο που φτάνει εντός συγκεκριμένων χρονικών ορίων. Τα hedge funds αναπτύσσουν παρόμοιες στρατηγικές με πλαϊνή τσέπη επενδύσεις που αντλούνται από το κύριο ταμείο.

Ο Rodrigo σημειώνει ότι αυτό το μοντέλο μπορεί να είναι πιο δίκαιο στα LPs συνολικά, σε σύγκριση με τα μοντέλα κλειστού τύπου, όπου οι επενδυτές αγοράζουν κεφάλαια στην ίδια τιμή, παρά το γεγονός ότι ο GP έχει υποστεί μια συνεχή εξέλιξη των δεξιοτήτων του ως διαχειριστές κεφαλαίων: «Όταν σκέφτομαι το B37 αγωγός, είμαστε στην αγορά για πέντε χρόνια. κάνουμε καλύτερες επενδύσεις τώρα και πιθανότατα θα είναι ακόμη καλύτερες στο μέλλον. Σε ένα μοντέλο «σειρά κεφαλαίων», οι επενδυτές στο Fund One θα διατρέχουν μεγαλύτερο κίνδυνο και θα πληρώνουν για την ανάπτυξή μας ως διαχειριστές; Πιθανότατα, θα. Πώς ισορροπείτε αυτόν τον αγωνιστικό χώρο; Είναι καθαρότερο να τα κρατάς όλα σε μία δομή. '

Ο Rodrigo σημείωσε επίσης πως οι εξαγορές LP δεν είναι πραγματικά δυνατές σε ένα ανοιχτό VC επειδή τα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία είναι ρευστά. Σε μια δομή ιδιωτικών κεφαλαίων, μπορούν να δοθούν παραχωρήσεις από την προσφορά α ποσοστό της ΚΑΕ για αναλογική διανομή. Για το επιχειρηματικό κεφάλαιο, η Β37 βλέπει βελτιωμένες δευτερογενείς αγορές ως ένα βήμα προς την παροχή αυτού του οφέλους στους επενδυτές: «Μπορεί να έρθει μια μέρα όπου μέρος ή το σύνολο της προσφοράς μας προέρχεται από δευτερεύοντες. Θέλαμε να αφήσουμε ανοιχτή αυτή την πόρτα για να δούμε πώς αλλάζουν και εξελίσσονται οι αγορές. Ο κόσμος VC αναπτύσσεται και όλο και περισσότεροι ενδιαφέρονται για αυτόν. Θα μπορούσε να υπάρξει δυνατότητα εξαργύρωσης στο μέλλον. '

Υπάρχουν διάφοροι τρόποι διαχείρισης διανομών

Σε τυπικούς καταρράκτες κεφαλαίων, υπάρχει η ακόλουθη παραγγελία για τη διανομή επιστροφών:

1. Διευθυντής LP
2. Ποσοστά εμποδίων LP (ελάχιστη απόδοση IRR για το ταμείο)
3. GP catch-up (ποσοστό του ποσοστού εμποδίων LP)
4. Τελικό μερίδιο κέρδους (Διαχωρισμός υπολοίπων κεφαλαίων, συνήθως 20% που πηγαίνουν σε GP)

Με αειθαλή κεφάλαια, μια διαφορά είναι ότι το προτιμώμενο στοιχείο επιστροφής (ή «τόκος» / «απόδοση») πληρώνεται συνήθως πρώτα, πριν από το κεφάλαιο. Επειδή μια αειθαλή θα μπορούσε, θεωρητικά, να συνεχίσει διαρκώς, είναι κρίσιμο να ανταμείβουμε σωστά τους επενδυτές για την χρονική αξία των χρημάτων τους. Εάν το κεφάλαιο εκκαθαρίστηκε πριν από την απόδοση, οι επενδυτές ενδέχεται να κερδίσουν χαμηλότερη απόδοση τα επόμενα έτη (από τη μειωμένη κύρια βάση), παρόλο που δεν έχουν λάβει σημαντικά κέρδη από το αμοιβαίο κεφάλαιο. Ο Rodrigo είναι αληθινός για αυτό, αλλά και πάλι το φέρνει πίσω για να παντρευτεί τα συμφέροντά του με τους επενδυτές: «Η προτιμώμενη απόδοση είναι ο απόλυτος τρόπος να γίνει δίκαιο - αν δεν μπορούμε να νικήσουμε την αγορά, τότε δεν θα το κάνουμε. Φυσικά, θέλουμε να είμαστε τόσο καλοί όσο η αγορά. Κύριος ή απόδοση πρώτα; Δεν έχω προτίμηση μεταξύ του ενός ή του άλλου. Είναι αυτό που έχει νόημα για τους επενδυτές σας και το κάνει δίκαιο. '

Από την άποψη του καταρράκτη, εάν οι προτιμώμενες αποδόσεις καταβάλλονται πρώτα, μπορεί να χρειαστεί περισσότερος χρόνος για να καταρρεύσει ο καταρράκτης στο σύνολό του. Ανάλογα με τους επιλεγέντες όρους, τα τελικά αποτελέσματα μπορεί να ποικίλλουν ως προς την αναλογική κατανομή των συνολικών κερδών.

Σε αντίθεση με τα αειθαλή ιδιωτικά κεφάλαια ή τα αμοιβαία κεφάλαια ακινήτων, σπάνια υπάρχουν ενδιάμεσες ταμειακές ροές στο επιχειρηματικό κεφάλαιο μεταξύ επενδύσεων και εξόδου. Αυτό μπορεί να παρουσιάσει σενάρια διανομής όπου δεν υπάρχει τίποτα για μεγάλο χρονικό διάστημα, ακολουθούμενο από μια τεράστια έξοδο που μπορεί αμέσως να πλύνει έναν καταρράκτη μέχρι το τελικό του βήμα.

Οι μεγάλες πραγματοποιημένες εξόδους είναι, φυσικά, αιτία για τον εορτασμό, αλλά ο GP πρέπει να γνωρίζει τις χρονικές στιγμές τους, διότι η εκκαθάριση του τραπεζιού ανώτατου ορίου και η λήψη κερδών ενδέχεται να απαιτούν ανακεφαλαιοποίηση του κεφαλαίου.

Αναπτύσσοντας την εταιρεία και προγραμματίζοντας για το μέλλον

Σε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο, υπάρχει η δυνατότητα ανάπτυξης μιας διαγενεακής επενδυτικής επιχείρησης. Πολλά κεφάλαια κλειστού τύπου συνδέονται εγγενώς με τον διαχειριστή αστέρων, ο οποίος παίρνει LPs μαζί τους όταν φεύγουν ή η εταιρεία διαχείρισης τερματίζεται όταν συνταξιοδοτείται.

Με μια σταθερή κεφαλαιακή βάση και με επιτυχία πίσω από αυτό, ένα αμοιβαίο κεφάλαιο μπορεί να αναπτυχθεί και να επεκταθεί. Ο Rodrigo το σημειώνει ως έναν από τους στόχους της B37 στο μέλλον: «Πιστεύουμε ότι μπορούμε να αυξήσουμε σημαντικά το AUM υπό την τρέχουσα δομή μας. Το σχέδιό μας είναι να συνεχίσουμε να πιέζουμε να εισάγουμε περισσότερες εταιρείες από διαφορετικά μέρη του κόσμου στα εφέ του δικτύου μας. Οι περισσότεροι από τους επενδυτές μας έχουν την έδρα τους στο LATAM, αλλά έχουμε συνομιλίες με εταιρείες αλλού, ειδικά στην Ευρώπη και τη Μέση Ανατολή. Θα εμπλουτίσει την πρόταση αξίας μας με την προσέλκυση πιο διαφορετικών εταιρειών. '

Λόγω της ευελιξίας που προσφέρει μια αειθαλής δομή αμοιβαίων κεφαλαίων, μπορεί να υπάρχει ο πειρασμός να πειραματιστεί με επιχειρήσεις που λειτουργούν, όπως επιταχυντές ή κατασκευαστές εταιρειών. Ο Rodrigo προσπαθεί να επιφυλάξει την επιδίωξη τέτοιων προσπαθειών λόγω της πιθανότητας σύγκρουσης συμφερόντων με υπάρχουσες επενδύσεις χαρτοφυλακίου.

Αυτό που καθιστά τα αειθαλή κεφάλαια μια επίκαιρη συζήτηση για αυτήν την εποχή είναι η εμφάνιση επενδυτικών κεφαλαίων βάσει token που συνδέονται με blockchain, επειδή είναι κατά μία έννοια, αειθαλή επενδυτικά μέσα. Οι υποστηρικτές αυτών των κεφαλαίων λένε ότι οι επενδυτές έχουν περισσότερες επιλογές ρευστότητας μέσω του διακριτικού που αναφέρεται στα κρυπτογραφικά χρηματιστήρια και οι επενδυτές είναι ελεύθεροι να κάνουν αγορές εκεί. Ωστόσο, όπως συμβαίνει με οποιοδήποτε περιουσιακό στοιχείο, OTC ή χρηματιστήριο, υπάρχει ρευστότητα μόνο εάν υπάρχουν ομάδες προθυμιών αγοραστών και πωλητών.

Ο Rodrigo θεωρεί την καινοτομία και την πρόκληση των κανόνων ως καλή, αλλά μια τέτοια ρύθμιση δεν θα είχε καμία διαφορά στον θεμελιώδη στόχο του B37: «Είναι ενδιαφέρον και χαίρομαι που κάποιοι την εξερευνούν και τα εντοπίζουν. Αλλά δεν νομίζω ότι θα πρέπει να φτάσουμε σε αυτό το μήκος. θέλουμε απλώς να βρούμε τις καλύτερες εταιρείες και να επενδύσουμε σε αυτές. '

Ελπίζω ότι αυτό το άρθρο μπορεί να δώσει κάποια εικόνα σε αυτήν τη συναρπαστική θέση επενδυτικών οχημάτων. Όπως δείχνει η ανάλυση και η συμβολή του Rodrigo, τα ανοιχτά και αειθαλή κεφάλαια μπορεί να μην είναι το παν για όλους, αλλά για μερικούς, θα μπορούσε να είναι ένας ευέλικτος και ικανοποιητικός τρόπος για να βάλουμε χρήματα στη δουλειά.

Κατανόηση των βασικών

Τι είναι τα κεφάλαια ανοιχτού και κλειστού τύπου;

Ανοιχτό και κλειστό αντικατοπτρίζει εάν ένα αμοιβαίο κεφάλαιο έχει καθορισμένη ημερομηνία λήξης και σταθερό επίπεδο περιουσιακών στοιχείων υπό διαχείριση. Τα κλειστά κεφάλαια συγκεντρώνουν ένα καθορισμένο ποσό και, στη συνέχεια, υποχρεούνται νομικά να τερματιστούν σε μια καθορισμένη μελλοντική ημερομηνία. Τα αμοιβαία κεφάλαια μπορούν να συνεχιστούν ως συνεχής επενδυτικός φορέας και να αντλήσουν ή να εξαργυρώσουν κεφάλαια.

Τι είναι ένα αειθαλή κεφάλαιο;

Οι Evergreens είναι δομές αμοιβαίων κεφαλαίων χωρίς ημερομηνία λήξης. Επιτρέπουν στους επενδυτές δικαιώματα ρευστότητας για έξοδο από την επένδυσή τους και για τη συγκέντρωση περισσότερων κεφαλαίων από τον διαχειριστή κεφαλαίων. Επιτρέπεται να ανακυκλώνουν το κεφάλαιο από πραγματοποιημένες αποδόσεις, εξ ου και ο όρος «αειθαλή».