Το 2019 βλέπουμε μερικά διάσημος Οι ιδιωτικές νεοσύστατες επιχειρήσεις καταγράφουν τελικά τον εαυτό τους δημόσιο μέσω της διαδικασίας IPO. Η εκτίμηση της εταιρείας σε αυτό το στάδιο της ζωής μιας εταιρείας μπορεί να είναι μια γκρίζα περιοχή και συχνά αντιμετωπίζω καταστάσεις όπου υπάρχει σύγχυση σχετικά με το ποια μέθοδο είναι η πιο κατάλληλη. Δεδομένου ότι δεν είστε δημόσια διαπραγμάτευση, δεν μπορείτε να βασιστείτε άμεσα στην αγορά. Λοιπόν, τι μπορείτε να κάνετε; Και πώς μπορείτε να συμβιβαστείτε με τους επενδυτές;
Η κατανόηση της αποτίμησης της εταιρείας, είτε της δικής σας είτε της πελατείας σας, είναι το κλειδί για την ικανότητά σας να κλείσετε μια καλή συμφωνία. Θα επηρεάσει τις αποδόσεις των επενδυτών σας, την εταιρική διακυβέρνηση, την ικανότητα πρόσληψης και διατήρησης ταλέντων και την ικανότητά σας να αυξήσετε τους μελλοντικούς γύρους.
Τελικά, η εκτίμησή σας θα καταλήξει στο αποτέλεσμα των διαπραγματεύσεων. Θα είναι αυτό που οι επενδυτές είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν, με βάση την ποσοτική και ποιοτική τους εκτίμηση. Η χρηματοδότηση δεν είναι επιστήμη. Ωστόσο, όσο περισσότερο μπορείτε να αποδείξετε την αξία της επιχείρησής σας μέσω αυστηρών, ποσοτικών μεθόδων, τόσο καλύτερα θα είστε προετοιμασμένοι. Η κατανόηση της αξίας της επιχείρησής σας θα δημιουργήσει μια καλή βάση για συζητήσεις, θα σας δώσει αξιοπιστία και θα δείξετε στους επενδυτές ότι έχετε επίγνωση των ανησυχιών τους. Όσο περισσότερο ιστορικό λειτουργίας έχει η επιχείρησή σας, τόσο πιο σχετικές ποσοτικές πτυχές θα είναι.
Κάθε επιχειρηματίας αντιμετωπίζει αυτές τις σκέψεις σε ένα σημείο ή άλλο. Το ξέρω πολύ καλά. Προετοιμάζομαι να ξεκινήσω μια εκκίνηση υγείας και ευεξίας. Ωστόσο, ως πρώην τραπεζίτης M&A, σύμβουλος επιχειρήσεων και χρηματοοικονομικός εμπειρογνώμονας που δημιουργεί μαρτυρίες σε διεθνή δικαστήρια διαιτησίας, είχα την ευκαιρία να αναπτύξω κάποια γνώση σχετικά με την αποτίμηση των επιχειρήσεων, την οποία είμαι στην ευχάριστη θέση να μοιραστώ μερικά κομμάτια, με την ελπίδα να ωφελήσει εσείς.
Αποτίμηση 101 για εκκινήσεις προ-εσόδων
Θα επικεντρωθώ σε μεθόδους αποτίμησης αργότερα σε αυτό το άρθρο. Ωστόσο, πριν το μάθω αυτό, θα ήθελα να μοιραστώ κάποιες συμβουλές σχετικά με το πώς να δημιουργήσετε ένα σημάδι για νεότερους, προ-εσόδων.
- Πέρα από το δυναμικό της αγοράς σας (TAM / SAM / SOM, τάσεις, οδηγοί), ανταγωνιστικό πλεονέκτημα (IP, συνεργασίες, πελάτες, ανταγωνιστές) και ρυθμό καύσης, όλα θα εξαρτηθούν από την εμπιστοσύνη που έχουν οι επενδυτές στο όραμά σας, την εμπειρία και την ικανότητά σας να εκτέλεση.
- Υπάρχουν πρότυπα αποτίμησης που κυμαίνονται, τα οποία δεν είναι τόσο χρήσιμα για τους ιδρυτές που προσπαθούν να αξιολογήσουν την αξία εκκίνησής τους.
- Μια προσέγγιση είναι το « μέθοδος κάρτας αποτελεσμάτων ' Βασίζεται σε μια μέση αποτίμηση των γύρων που γίνονται από αγγέλους σε μια δεδομένη γεωγραφία και τομέα. Δεδομένου ότι οι πληροφορίες είναι ιδιωτικές, είναι αρκετά άχρηστη, εκτός εάν είστε μέρος ενός δικτύου αγγέλου ανταλλαγής πληροφοριών. Το βασικό πακέτο εδώ είναι ότι η διαχείριση και το μέγεθος των ευκαιριών έχουν μεγαλύτερη σημασία.
- Ο ' Μέθοδος Berkus »Είναι, κατά την ταπεινή μου γνώμη, μια αυθαίρετη και ανέφικτη μέθοδος. Διαθέτει έως 500.000 $ έως 5 κριτήρια, περιορίζοντας έτσι κάθε αποτίμηση στα 2 εκατομμύρια $.
- Αυτό μας αφήνει με τη μόνη πραγματικά χρήσιμη προσέγγιση για τους ιδρυτές για αποτίμηση προ-εσόδων: το « μέθοδος επιχειρηματικού κεφαλαίου ' Με λίγα λόγια, προέρχεται από το δικό σας μετά τα χρήματα αξία εφαρμόζοντας πολλαπλάσιο στα μελλοντικά κέρδη, μειωμένα στο παρόν με το ποσοστό εμποδίων του επενδυτή. Από εκεί αφαιρείτε τον γύρο που σηκώνεται για να πάρετε το δικό σας προ-χρήμα εκτίμηση.
Τώρα ας δούμε πώς να εκτιμήσουμε μια προ-IPO εταιρείας
Εάν η επιχείρησή σας έχει ιστορικό λειτουργίας, έσοδα (ας πούμε 2-3 εκατομμύρια δολάρια), ακόμη και θετικές ταμειακές ροές, βρίσκεστε σε διαφορετική κατηγορία. Η εκτίμηση της αξίας για τον επόμενο γύρο χρηματοδότησης ή για έξοδο μέσω M&A ή στρατηγικής συνεργασίας θα είναι μια πολύ πιο ποσοτική άσκηση.
Ο στόχος σας είναι να μετρήσετε την κερδίζοντας δύναμη και την ικανότητα δημιουργίας μετρητών της εταιρείας σας. Έχετε στη διάθεσή σας τρεις κύριες τεχνικές αποτίμησης: (i) συγκρίσιμη ανάλυση εταιρείας, (ii) ανάλυση προηγούμενων συναλλαγών και (iii) ανάλυση προεξοφλημένων ταμειακών ροών (DCF).
Υπάρχει μια τέταρτη μέθοδος, η μοχλευμένη εξαγορά (LBO) ανάλυση, η οποία χρησιμοποιείται για να εκτιμηθεί τι θα πληρώσει ένα αμοιβαίο κεφάλαιο ιδιωτικών κεφαλαίων (PE) για μια εταιρεία. Δεν πρόκειται να το αναλύσω λεπτομερώς, καθώς είναι πιο εφαρμόσιμο σε ώριμες επιχειρήσεις με ευκαιρίες δημιουργίας αξίας (επέκταση EBITDA).
Πριν σας καθοδηγήσω συγκεκριμένες λεπτομέρειες, ακολουθούν ορισμένες βασικές πτυχές που πρέπει να γνωρίζετε:
| Εκτίμηση | Μεθοδολογία | Σχόλια |
|---|---|---|
| Συγκρίσιμες δημόσιες εταιρείες |
|
|
| Συγκρίσιμες προηγούμενες συναλλαγές |
|
|
| Έκπτωση μετρητών |
|
|
| Ανάλυση LBO |
|
|
1. Συγκρίσιμη Ανάλυση Δημόσιων Εταιρειών
Αυτή η μέθοδος υποθέτει ότι συγκρίσιμες εταιρείες τείνουν να αποτιμώνται με σχετική συνέπεια από τις κεφαλαιαγορές. Το πρώτο πράγμα είναι να κάνετε αναζήτηση για δημόσιες εταιρείες που δραστηριοποιούνται στον τομέα σας και έχουν μοντέλα λειτουργίας παρόμοια με την επιχείρησή σας. Για να βελτιώσετε την οθόνη σας, διαβάστε το 10-K (ετήσιο Υποβολή SEC ) εάν το απόθεμα διαπραγματεύεται στις ΗΠΑ. Συγκεκριμένα, διαβάστε την ενότητα επιχειρηματικής περιγραφής, ανταγωνισμού και συζήτησης και ανάλυσης (MD&A).
Θα παρουσιάσω τώρα αυτήν την ανάλυση με το 10-K του Σύνθετα TPI , κατασκευαστής εξαρτημάτων ανεμογεννητριών.
Περιγραφή δουλειάς
Αυτό παρέχει μια γενική επισκόπηση της εταιρείας με πολύ ουδέτερο τρόπο, η οποία βοηθά στη λήψη τεκμηριωμένης απόφασης σχετικά με το τι κάνει και πόσο συγκρίσιμη είναι με την επιχείρησή σας.
Η εκτίμηση των ανταγωνιστών ότι η επιχείρηση αντιλαμβάνεται ότι είναι επίσης ένας άλλος καλός έλεγχος για τη συνάφεια.
Σχολιασμός και ανάλυση της Διοίκησης (MD&A)
Ένα πολύ σημαντικό τμήμα που πρέπει να εξετάσουμε είναι η εκτίμηση των βασικών τάσεων που επηρεάζουν σήμερα την επιχείρηση. Εάν αναφέρεται σε θέματα μακροεντολών που αντιμετωπίζει η επιχείρησή σας, τότε είναι μια άλλη σημαία ότι υπάρχει μια βάση για την επιχείρηση να είναι ένας αντιπρόσωπος αποτίμησης.
Για παράδειγμα, στο παρακάτω απόσπασμα, η TPI αναγνωρίζει την αναδυόμενη απειλή της τιμολόγησης της ηλιακής ενέργειας στον τομέα της αιολικής ενέργειας.
Μπορείτε επίσης να ελέγξετε για τυχόν άρθρα και έρευνες στο διαδίκτυο. Θα πρέπει να βασιστείτε στις πιο πρόσφατες αρχειοθετήσεις. Σε αντίθεση με τους επενδυτές τραπεζίτες, δεν μπορείτε να αποκτήσετε πρόσβαση σε βάσεις δεδομένων όπως το Capital-IQ για να λάβετε εκτιμήσεις μελλοντικών κερδών ερευνητών. Ελεγχος Yahoo Finance για πιθανές εκτιμήσεις. Μόλις επιλέξετε τα comps σας, αρχίζει η πραγματική διασκέδαση. Ας σπάσουμε τα σκαλιά.
Αξία ιδίων κεφαλαίων
Η αξία των ιδίων κεφαλαίων είναι μια πιο ακριβής αναπαράσταση της μέτρησης αποτίμησης «κεφαλαιοποίηση αγοράς» που βλέπετε να αναφέρεται δίπλα στις δημόσιες τιμές μετοχών. Σε αντίθεση με την κεφαλαιοποίηση της αγοράς, η αξία των ιδίων κεφαλαίων υπολογίζει τα δάνεια των μετόχων (δηλαδή το προτιμώμενο απόθεμα) στην εξίσωση, εκτός από το κοινό απόθεμα.
Αξία ιδίων κεφαλαίων = (αραιωμένες κοινές μετοχές σε κυκλοφορία ή DSO) x (τιμή ανά μετοχή). Η DSO υποθέτει ότι οποιεσδήποτε επιλογές ' στα χρήματα «Μετατρέπονται σε μετοχές και τα έσοδα που λαμβάνει η εταιρεία από την άσκησή τους χρησιμοποιούνται για την επαναγορά μετοχών στην αγοραία τιμή.
DSO = (κοινές μετοχές σε κυκλοφορία · βρέθηκαν στην τελευταία SEC ετήσια 10-K ή τριμηνιαία 10-Q, ή σε ξένες αρχειοθετήσεις, εάν δεν είναι ΗΠΑ) μέθοδος ταμείου ). Τυχόν ισοδύναμα μετοχών από μετατρέψιμα χρεόγραφα 'in the money' θα πρέπει να προστεθούν επίσης.
η στρατηγική είναι ο σχεδιασμός ενός επιχειρηματικού μοντέλου
Επιχειρηματική αξία (EV)
Η επιχειρηματική αξία είναι χρήσιμη για τη σύγκριση επιχειρήσεων με διαφορετικές κεφαλαιακές δομές. Για την αποτίμηση επιχειρηματικών αρχών σε πρώιμο στάδιο, είναι πολύ χρήσιμο ως πληρεξούσιο σε μια δημόσια εταιρεία, λόγω του ότι οι δημόσιες εταιρείες έχουν περισσότερα χρέη κεφαλαίου εντός των δομών τους.
EV = αξία ιδίων κεφαλαίων + καθαρό χρέος. Στην απλούστερη μορφή του, το καθαρό χρέος είναι = χρηματοοικονομικές υποχρεώσεις (χρέος + δικαιώματα μειοψηφίας) μείον τα χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία (μετρητά / ισοδύναμα) διαθέσιμα για την αποπληρωμή υποχρεώσεων.
Μετρήσεις λειτουργίας
Οι μετρήσεις που μπορείτε να χρησιμοποιήσετε για να αποκομίσετε πολλαπλάσια είναι έσοδα, EBITDA, EBIT ή / και καθαρά έσοδα. Υπολογίστε αυτές τις μετρήσεις τους τελευταίους δώδεκα μήνες (LTM) για τους οποίους είναι διαθέσιμα δεδομένα.
Εάν η πιο πρόσφατη κατάθεση είναι 10-K, χρησιμοποιήστε τον ετήσιο αριθμό. Εάν η πιο πρόσφατη κατάθεση είναι 10-Q, πρέπει να υπολογίσετε το LTM. Για παράδειγμα:
Έσοδα LTM = (έσοδα πλήρους έτους το αργότερο 10-K) + (έσοδα για την τελευταία ενδιάμεση περίοδο) - (έσοδα για την αντίστοιχη ενδιάμεση περίοδο του προηγούμενου έτους) (και τα δύο το τελευταίο 10-Q)
Ένα άλλο βασικό πράγμα είναι να αποκλείσετε τυχόν μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία από αυτές τις μετρήσεις (π.χ. εφάπαξ κέρδη / ζημίες, χρεώσεις αναδιάρθρωσης, διαγραφές κ.λπ.). Μπορείτε να τα βρείτε στην ενότητα MD&A, οικονομικές καταστάσεις και υποσημειώσεις.
Πολλαπλούς
Σε αυτό το σημείο, υπολογίζετε μερικά πολλαπλάσια για το σύνολο συνόλων, για παράδειγμα:
Μόλις υπολογιστεί, εφαρμόστε τις στις μετρήσεις της εταιρείας σας και αποκτήστε την υπονοούμενη αξία της. Είτε εφαρμόζετε ένα μέσο όρο, μεσαίο ή προσαρμοσμένο εύρος, είτε εάν εξαιρείτε τα outliers από το σύνολο των συνόλων είναι το σημείο όπου έρχεται η φινέτσα. Τελικά, ο στόχος σας είναι να είστε όσο το δυνατόν πιο ρεαλιστικοί. Θέλετε επίσης να συμπεριλάβετε μια έκπτωση αποτίμησης για να λάβετε υπόψη τη ρευστότητα του αποθέματός σας και το προφίλ υψηλότερου κινδύνου μιας νέας επιχείρησης πριν από την IPO, γενικά ένα κούρεμα 20-30% στην σιωπηρή αποτίμηση.
2. Ανάλυση συγκρίσιμων προηγούμενων συναλλαγών
Αυτή η ανάλυση θα σας δώσει μια ιδέα για την αποτίμηση κατά την οποία εταιρείες όπως η δική σας έχουν αποκτήσει στο παρελθόν. Θα σας βοηθήσει να κατανοήσετε τα πολλαπλάσια και να ελέγξετε τα ασφάλιστρα που πληρώνονται για εταιρείες στον τομέα σας. Σε πολλές περιπτώσεις, οι στόχοι είναι ιδιωτικοί, ώστε να μπορείτε να διευρύνετε τους στόχους σας άσκηση αποτίμησης πέρα από τους παίκτες που αποτελούν αντικείμενο δημόσιας διαπραγμάτευσης.
Ένα άλλο πλεονέκτημα είναι ότι μπορεί να επισημάνει τις τάσεις στον κλάδο σας όσον αφορά τις ενοποιήσεις, τους αγοραστές, τους επενδυτές και τη ζήτηση της αγοράς. Από εκεί μπορείτε να πάρετε μια ιδέα για την έξοδο για την επιχείρησή σας. Η αξία που προκύπτει από αυτήν την ανάλυση θα είναι γενικά υψηλότερη από την αντίστοιχη ανάλυση της εταιρείας.
Οι στόχοι που θεωρείτε πιο συγκρίσιμοι θα πρέπει να μελετηθούν λεπτομερέστερα για να κατανοήσετε καλύτερα τις συνθήκες που οδηγούν σε αυτές τις εκτιμήσεις. Πολλοί παράγοντες μπορούν να επηρεάσουν την τιμή που προσφέρεται για έναν στόχο, συμπεριλαμβανομένου του ανταγωνιστικού περιβάλλοντος μεταξύ των αγοραστών, των συνθηκών της αγοράς εκείνη τη στιγμή, του τύπου αγοραστή (PE που περιορίζεται από τους όρους του χρέους και των ταμειακών ροών στόχου έναντι των στρατηγικών αγοραστών που αναζητούν συνεργίες και Αύξηση EPS ), τύπος συναλλαγής (π.χ. 338 (h) (10) εκλογή και θέματα διακυβέρνησης.
Το πρώτο βήμα είναι να προσδιορίσετε τις συναλλαγές που σχετίζονται περισσότερο με την επιχείρησή σας. Ο βασικός μου κανόνας είναι να κοιτάζω πίσω 5 ή 6 χρόνια κορυφές. Όσο πιο πίσω κοιτάζετε, τόσο μεγαλύτερη είναι η πιθανή αποσύνδεση από την άποψη των συνθηκών της αγοράς.
Τα κύρια κριτήρια που πρέπει να ληφθούν υπόψη είναι η επιχείρηση και το μέγεθος των στόχων. Όσο το δυνατόν περισσότερο, επιλέξτε στόχους όσο το δυνατόν πιο κοντά στο μέγεθος της εταιρείας σας (αν δεν υπάρχει, είναι εντάξει θα πρέπει απλώς να λάβετε υπόψη το κενό στις συζητήσεις σας). Είναι επίσης σημαντικό να κατανοήσουμε το ιστορικό και το πλαίσιο των συμφωνιών προκειμένου να εξαχθούν ουσιαστικά συμπεράσματα.
Και πάλι, πιθανότατα δεν έχετε πρόσβαση σε μεγάλες βάσεις δεδομένων. Για να προσδιορίσετε τις προσφορές δεν υπάρχει τρόπος να το κάνετε. Θα πρέπει να αφιερώσετε χρόνο αναζητώντας άρθρα, παρουσιάσεις και έρευνες. Θα εκπλαγείτε πόσα είναι διαθέσιμα στο διαδίκτυο.
Μόλις εντοπίσετε σχετικές συναλλαγές, για κάθε στόχο αναζήτησης για την τιμή που πληρώθηκε και τις πιο πρόσφατες μετρήσεις λειτουργίας που ήταν γνωστές κατά τη στιγμή της ανακοίνωσης (έσοδα, EBITDA).
Για δημόσιους στόχους, μπορείτε να βρείτε λεπτομέρειες σε διακομιστές μεσολάβησης συγχωνεύσεων και έγγραφα προσφορών (Πρόγραμμα 14D). Για ιδιωτικούς στόχους που αποκτώνται από δημόσιες εταιρείες, κοιτάξτε στα 8-K και 10-K. Για άλλες συναλλαγές, αναζητήστε άρθρα και άλλες πηγές.
ορισμός της τέχνης και του σχεδίου
Αφού υπολογίσετε τα πολλαπλάσια της συμφωνίας, μπορείτε να αξιολογήσετε ποιες συμφωνίες είναι πιο σχετικές και να εφαρμόσετε ένα σημείο αναφοράς στις μετρήσεις της επιχείρησής σας για να εκτιμήσετε την αξία της.
3. Ανάλυση προεξοφλημένων ταμειακών ροών
Αυτή η μέθοδος συνδέεται άμεσα με την απόδοση της εταιρείας σας, καθώς η αποτίμηση βασίζεται κυρίως στις προβλέψεις σας, και όχι αποκλειστικά στους παράγοντες της αγοράς.
Υπάρχουν πολλές πληροφορίες εκεί έξω για το πώς να υπολογίσετε μια προεξοφλημένη ταμειακή ροή (DCF) και είναι μια βασική βάση χρηματοοικονομικής εγκύκλιος από πτυχία και μετά. Με λίγα λόγια, η αποτίμηση περιλαμβάνει 4 βήματα:
- Προβλέψτε δωρεάν ταμειακές ροές προς την εταιρεία (FCF)
- Υπολογίστε το προεξοφλητικό επιτόκιο της εταιρείας (WACC)
- Εκτίμηση τιμής τερματικού (TV)
- Έκπτωση FCF + TV από το WACC για να λάβετε EV
Το παρακάτω βίντεο είναι ιδιαίτερα χρήσιμο για την αρχική κατανόηση της ανάλυσης DCF.
α) Βρείτε δωρεάν ταμειακές ροές
Το FCF είναι η ταμειακή ροή που διατίθεται στους παρόχους κεφαλαίου (χρέος + ίδια κεφάλαια). Εάν είναι θετικό, μπορεί να χρησιμοποιηθεί για την εξυπηρέτηση του χρέους και τη διανομή στους μετόχους. Γενικά θέλετε να προβάλλετε τα FCF σας για 5 χρόνια. Εάν κάνετε προϋπολογισμό σε μηνιαία / τριμηνιαία βάση, ενοποιείτε τα οικονομικά σας ετησίως και, στη συνέχεια, επεκτείνετε τις προβλέψεις για τα εξωτερικά έτη.
Ένας απλός τρόπος υπολογισμού του FCF σε ένα δεδομένο έτος είναι ο εξής:
EBIT- (φορολογικός συντελεστής x EBIT)
+ Απόσβεση
- Κεφαλαιουχικές δαπάνες
- Αύξηση του κεφαλαίου κίνησης
= FCF στην εταιρεία
Μερικές προτάσεις κατά την πρόβλεψη:
Εσοδα
Η ανάπτυξή σας πρέπει να συγκλίνει προς έναν μακροπρόθεσμο βιώσιμο ρυθμό. Εάν δεν προβλέπετε μια σταθερή κατάσταση ανάπτυξης έως το έτος 5, επεκτείνετε τις προβολές σας έως ότου νομίζετε ότι θα φτάσετε σε αυτό, αλλά θυμηθείτε όσο περισσότερο προβάλλετε, τόσο λιγότερο ρεαλιστικό θα είναι. Πετάτε ήδη σπαγγέτι στον τοίχο προβλέποντας πέντε χρόνια στο μέλλον ούτως ή άλλως.
Περιθώρια
Προβάλετε ό, τι περιμένετε (πρέπει να είναι υπερασπισμένο) παρά ό, τι ήταν.
Απόσβεση και CapEx
Εκτός αν έχετε μια επιχείρηση υψηλής έντασης κεφαλαίου με διαφορετικούς τύπους περιουσιακών στοιχείων, η απόσβεση προβάλλεται συχνά ως% των πωλήσεων. Λάβετε υπόψη τη σχέση μεταξύ CapEx και απόσβεσης. Το CapEx πρέπει να συγκλίνει προς την απόσβεση ως% των πωλήσεων καθώς φτάνετε σε σταθερή κατάσταση.
Κεφάλαιο κίνησης
Εάν μπορείτε, προβάλλετε κάθε στοιχείο ξεχωριστά (π.χ. απόθεμα, απαιτήσεις, υποχρεώσεις), διαφορετικά, μπορείτε να χρησιμοποιήσετε ένα% των πωλήσεων.
β) Αποκαλύψτε το προεξοφλητικό επιτόκιο
Τα δικα σου WACC θα πρέπει να αντικατοπτρίζει την απόδοση μετά τη φορολογία που αναμένεται από τους παρόχους κεφαλαίου (δανειστές και επενδυτές). Αυτή η συνδυασμένη απόδοση χρησιμοποιείται για την έκπτωση των FCF και της τηλεόρασής σας στην παρούσα αξία τους. Το WACC περιλαμβάνει το κόστος των ιδίων κεφαλαίων (βλ Μέθοδος CAPM ) και το κόστος του χρέους. Για να υπολογίσετε το κόστος των ιδίων κεφαλαίων, πρέπει εκτιμήστε το Beta για την εταιρεία σας. Όπως κάνετε, χρησιμοποιήστε τους υπολογιστές που επιλέξατε για τη συγκρίσιμη ανάλυση της εταιρείας σας και τις μέσες κεφαλαιακές τους δομές και όχι την κεφαλαιακή διάρθρωση της εταιρείας σας.
γ) Αποφάσεις για μια τιμή τερματικού
Η τηλεόραση είναι ένας διακομιστής μεσολάβησης για την αξία της επιχείρησής σας πέρα από την προβλεπόμενη περίοδο. Ανάλογα με την κατάσταση, η τηλεόραση μπορεί να αντιπροσωπεύει ¾ ή περισσότερα του EV σε DCF. Κατά συνέπεια, οι υποθέσεις πίσω από τον υπολογισμό της πρέπει να μελετηθούν καλά. Η τηλεόραση υπολογίζεται με δύο μέθοδοι :
- Έξοδος πολλαπλών : εφαρμογή πολλαπλών στο EBITDA στο τέλος της πρόβλεψης. χρησιμοποιήστε το πολλαπλάσιο LTM που υπολογίστηκε στην ανάλυση των συγκρίσιμων εταιρειών σας
- Αιώνια ανάπτυξη : εφαρμόζοντας έναν ρυθμό ανάπτυξης διαρκείας, υποθέτοντας ότι η εταιρεία σας θα δημιουργήσει σταθερά FCFs για πάντα.
Το πιο σημαντικό είναι να ελέγξετε τα αποτελέσματα μεταξύ των δύο προσεγγίσεων. Υπολογίστε τον σιωπηρό ρυθμό ανάπτυξης που προέρχεται από τη μέθοδο πολλαπλής εξόδου και το σιωπηρό πολλαπλό που προέρχεται από τη μέθοδο ανάπτυξης διαρκούς. Πρέπει να ευθυγραμμιστούν.
δ) Φτάνοντας στην τελική τιμή
Τώρα μπορείτε να υπολογίσετε το EV σας με την έκπτωση των FCF και της τηλεόρασης με το WACC και την προσθήκη τους. Σημειώστε ότι η ανάλυση DCF θα δώσει γενικά την υψηλότερη αποτίμηση όλων των μεθόδων. Προετοιμάσου; Οι επενδυτές θα ξεπεράσουν το σχέδιό σας και θα μειώσουν τις υποθέσεις σας. Ο καθηγητής Damodaran στο NYU, μια αναφορά μεταξύ των ειδικών μαρτύρων με τους οποίους συνεργάστηκα σε διεθνή δικαστήρια διαιτησίας, προσφέρει πολλά πρότυπα μπορείτε να παίξετε με.
Μείνετε σε εγρήγορση και ευέλικτη γύρω από την ενημέρωση της εκτίμησής σας
Ανάλογα με τον κλάδο σας, ή πόσο γρήγορα μεγαλώνετε για παράδειγμα (+ 50% ή + 1.000% / έτος;), ίσως χρειαστεί να προσαρμόσετε την αποτίμησή σας. Αυτά τα πράγματα έρχονται με εμπειρία, αλλά επιτρέψτε μου να δώσω ένα παράδειγμα.
Η εφαρμογή πολλαπλής αποτίμησης στις πωλήσεις κατά το έτος N έναντι N + 1 θα οδηγήσει σε τεράστια διαφορά εάν μεγαλώνετε με ένα γρήγορο κλικ. Είναι καλό να λάβετε υπόψη έναν αριθμό εσόδων από το τρέχον ποσοστό (σε ετήσια βάση τους τελευταίους 3 μήνες σας για να φτάσετε στο ισοδύναμο πλήρους έτους για αποτίμηση LTM). Ομοίως, προσαρμόστε το LTM EBITDA σας εάν προβλέπετε μια σημαντική αλλαγή στο περιθώριο του επόμενου έτους (ας πούμε ότι οι δαπάνες μάρκετινγκ θα αλλάξουν σημαντικά).
Πώς η εκτίμηση επηρεάζει τους επενδυτές;
Η αποτίμηση επηρεάζει το μερίδιο συμμετοχής και την απόδοση των επενδυτών. Όσο μεγαλύτερη είναι η αποτίμηση, τόσο χαμηλότερο είναι το μερίδιο του επενδυτή και τόσο χαμηλότερο είναι το ποσοστό απόδοσης. Η αποτίμηση θα επηρεάσει επίσης την όρεξη των επενδυτών, ανάλογα με το σχέδιό σας, αν λέτε ότι αναμένετε να χρειαστείτε επιπλέον κεφάλαιο στο μέλλον για να τροφοδοτήσετε την ανάπτυξή σας. Η αύξηση των πωλήσεων, η διείσδυση στην αγορά και η αύξηση των ταμειακών ροών θα αυξήσουν την αξία της εταιρείας σας και θα σας επιτρέψουν να αυξήσετε τους μελλοντικούς γύρους σε υψηλότερες αποτιμήσεις. Από την άποψη του επενδυτή, αυτό είναι καλό, ωστόσο, δεδομένης της αρνητικής επίδρασης της έκδοσης περισσότερων μετοχών σε μελλοντικούς γύρους, οι τρέχοντες επενδυτές σας δεν θα καταγράψουν την πλήρη αύξηση της αποτίμησης. Αυτό είναι γνωστό ως φαινόμενο απόκλισης. Ως αποτέλεσμα, οι επενδυτές θα είναι ευαίσθητοι στην αποτίμηση στην οποία εισέρχονται, δεδομένου ότι μια υπερβολικά υψηλή αποτίμηση προ-χρήματος θα μπορούσε να έχει σημαντικές αρνητικές συνέπειες εάν χάσετε τους στόχους σας και καταλήξετε να συγκεντρώσετε κεφάλαια κάτω από την τρέχουσα αποτίμησή σας.
Μια δεύτερη βασική πτυχή είναι να προσδιορίσετε ποιοι επενδυτές στοχεύετε και γιατί. Ανάλογα με την επιχείρησή σας, το στάδιο και την αγορά σας, θα μπορούσατε να προσεγγίσετε διαφορετικούς τύπους επενδυτών (φίλοι / οικογένεια, γραφεία ΥΦΑ / οικογένειες, ταμεία επιχειρηματικών κεφαλαίων, επενδυτικά κεφάλαια). Καθένα έχει διαφορετικές προσδοκίες απόδοσης, επενδυτικούς ορίζοντες και απαιτήσεις διακυβέρνησης. Για παράδειγμα, οι επενδυτές επιχειρηματικών κεφαλαίων ενδέχεται να αναμένουν απόδοση επένδυσης 10 φορές πάνω από 4-5 χρόνια, ενώ οι επενδυτές που επηρεάζουν τη βελτίωση των κοινωνικών ή περιβαλλοντικών αποτελεσμάτων ενδέχεται να στοχεύουν αποδόσεις στα μέσα της εφηβείας για μεγαλύτερη επενδυτική περίοδο 8-10 ετών.
Να πάρει μια συμφωνία πέρα από τη γραμμή
Πέρα από την ομάδα, το επιχειρηματικό σας σχέδιο και το δυναμικό της αγοράς, η εταιρική σας διακυβέρνηση, η δομή χρηματοδότησης και τα δικαιώματα των επενδυτών (π.χ. tag-along, drag-along, ROFR, ROFO) θα επηρεάσουν την επενδυτική αξία. Εάν υπάρχει αποσύνδεση στην αντιληπτή τιμή μεταξύ εσάς και των επενδυτών σας, μπορείτε να κάνετε μερικά πράγματα για να γεφυρώσετε το κενό. Μπορείτε να εκδώσετε προτιμώμενες μετοχές με προτιμήσεις εκκαθάρισης, οι οποίες παρέχουν στους επενδυτές κάποια προστασία και βοηθούν στην αύξηση της απόδοσης τους. Θα μπορούσατε επίσης να προσφέρετε στους επενδυτές εντάλματα να αγοράσουν επιπλέον μετοχές στο μέλλον στην ίδια τιμή. Μια άλλη επιλογή είναι η έκδοση ενός μετατρέψιμου χαρτονομίσματος, το οποίο προσφέρει μεγαλύτερη αρχαιότητα και αυξάνει τη μελλοντική αποτίμηση και το μερίδιο του επενδυτή, ως αποτέλεσμα των συμφερόντων που προέρχονται από την προ-μετατροπή. Μπορείτε, αντί μιας σημείωσης, να εκδώσετε ΑΣΦΑΛΗ ανυπόφορο εάν βρίσκεστε στο στάδιο του σπόρου. Και τα δύο όργανα μπορούν να φέρουν έκπτωση, ανώτατο όριο και το πιο αγαπημένο έθνος. Από την πλευρά της διακυβέρνησης, μπορείτε να προσφέρετε εκπροσώπηση στο διοικητικό συμβούλιο, να συμφωνείτε με προστατευτικές διατάξεις όπως ο καθορισμός του πεδίου εφαρμογής των αποφάσεων που απαιτούν απαρτία ή η παραχώρηση δικαιωμάτων αρνησικυρίας στους επενδυτές.
Τελικά, θα καταλήξει στο πόσο ενδιαφέρονται οι επενδυτές στην ιστορία σας και πόσο κίνητρα είστε να συνεργαστείτε. Καθώς η αγορά και η οικονομία εισέρχονται σε μια πιο αβέβαιη φάση, τώρα είναι μια εξαιρετική στιγμή για να εξερευνήσετε την αξία της εταιρείας σας και να δείτε πώς μπορείτε να πλοηγηθείτε καλύτερα στις ευκαιρίες συγκέντρωσης χρημάτων ή εξόδου. Θυμηθείτε να είστε δομημένοι στην ανάλυσή σας και καλή τύχη.
Κατανόηση των βασικών
Ποια είναι η διαφορά μεταξύ της αξίας των ιδίων κεφαλαίων και της κεφαλαιοποίησης της αγοράς;
Η αξία των ιδίων κεφαλαίων είναι μια ακριβέστερη αναπαράσταση της μέτρησης αποτίμησης της κεφαλαιοποίησης της αγοράς που φαίνεται παράλληλα με τις δημόσιες τιμές των μετοχών. Σε αντίθεση με την κεφαλαιοποίηση της αγοράς, η αξία των ιδίων κεφαλαίων υπολογίζει τα δάνεια των μετόχων (δηλαδή το προτιμώμενο απόθεμα) στην εξίσωση, εκτός από το κοινό απόθεμα.
